Облигации с нуля: из чего складывается доход

Доход владельца облигации складывается из купонов, которые эмитент платит по графику; из разницы между ценой, по которой вы купили бумагу, и суммой, которую получили при погашении или продаже; и из того, что вы сделали с уже полученными купонами — потратили или вложили заново. Из этой суммы вычитаются налог и издержки сделки. Всё остальное, что пишут об облигациях, — уточнение к этим слагаемым: какой из них фиксирован заранее, какой зависит от рынка и какой целиком зависит от ваших решений.

Купон: единственная часть, которую обещает эмитент

Купон — это платёж по долгу, зафиксированный в условиях выпуска. У бумаги с постоянным купоном известны и размер выплаты, и календарь: ставка не меняется до погашения. У бумаги с переменным или плавающим купоном зафиксирован не размер, а правило — привязка к ключевой ставке, к ставке денежного рынка или к инфляции. Это принципиальная разница: в первом случае вы знаете денежный поток, во втором знаете только формулу, по которой он будет посчитан.

Купон накапливается каждый день, а не возникает в дату выплаты. Поэтому при покупке вы отдаёте продавцу накопленный купонный доход — ту часть текущего купона, которая уже «набежала» к дате сделки. НКД не теряется и не является платой за вход: он вернётся вам целиком внутри ближайшей выплаты. Но он объясняет, почему списанная сумма больше той цены, которую вы видели в стакане, — см. различение чистой и полной цены.

Цена: слагаемое, о котором забывают чаще всего

Облигация гасится по номиналу, а торгуется по рыночной цене. Купили ниже номинала — к купонам добавится прибыль от погашения; купили выше — часть купонов уйдёт на компенсацию переплаты. Именно здесь живёт разрыв между «ставкой купона» и фактическим результатом: ставка написана в проспекте один раз навсегда, а цена пересчитывается рынком непрерывно, подстраивая итоговую доходность под текущий уровень ставок.

Отсюда же берётся главный риск промежуточной продажи. Если вы выходите из бумаги до погашения, вместо номинала вы получаете рыночную цену — а она могла уйти вниз вслед за ростом ставок. Чувствительность к этому росту тем выше, чем дальше погашение: механизм разобран в материале про дюрацию. Для бумаги, которую вы держите до конца срока, колебания цены — шум; для бумаги, которую вы можете продать досрочно, — полноценная статья прибыли или убытка.

Реинвестирование: слагаемое, которое создаёте вы

Купон приходит деньгами на счёт и дальше ничего не делает сам. Если вы его тратите, ваш доход — это сумма выплат плюс разница цен. Если вкладываете заново, добавляется доход от вложения купонов, и итог зависит от ставок, действующих в момент каждого такого вложения, — заранее он неизвестен. Это и есть риск реинвестирования: расчётная доходность к погашению молча предполагает, что все купоны вложены под ту же ставку, а рынок такой гарантии не даёт. Поэтому полная доходность считается по факту, а не по проспекту.

Когда номинал не стоит на месте

Есть выпуски, где меняется сама база расчёта. При амортизации эмитент возвращает номинал частями по графику — купон начисляется на остаток, поэтому выплаты со временем уменьшаются, а деньги возвращаются раньше срока и требуют нового размещения. У бумаг с индексируемым номиналом номинал пересчитывается на инфляцию, и основная часть результата приходит не через купон, а через рост базы. У замещающих выпусков номинал и купон привязаны к валюте, а расчёты идут в рублях, и к слагаемым добавляется курсовая переоценка.

Что вычитается

Купон облагается налогом; удерживает его, как правило, брокер, а налоговая база по инвестиционным доходам определяется правилом 13 %. Налог меняет не только итог, но и сам выбор между бумагами с похожей доходностью — об этом подробно в разборе налога на купоны. Дальше идут издержки: комиссия брокера и биржи, спред между покупкой и продажей, а у редко торгуемых выпусков — ещё и цена срочного выхода. Для короткой бумаги эти вычеты заметны на фоне небольшого купонного потока, для длинной — размываются сроком.

Как собрать это в один расчёт

Соберите слагаемые в том же порядке, в каком они возникают. Шаг первый: сколько денег реально уходит со счёта — чистая цена плюс НКД плюс комиссия. Шаг второй: какой денежный поток обещан — купоны по графику и возврат номинала, с поправкой на амортизацию или индексацию. Шаг третий: что из потока останется после налога. Шаг четвёртый: что вы делаете с купонами. И только после этого сравнивайте выпуски между собой — и с альтернативами вроде вклада, где устроено иначе.

Почему одно и то же вложение описывается несколькими разными доходностями и почему у брокеров они не совпадают — отдельный сюжет, он разобран здесь. Премия за кредитный риск, то есть надбавка за то, что платит не государство, — в разборе ОФЗ и корпоративных выпусков; её крайний случай — высокодоходные облигации. Конкретные значения по отдельным бумагам в этом материале не приводятся намеренно: они живут в списке облигаций и в карточке выпуска, где обновляются вместе с рынком.