Замещающие облигации: валютный доход в рублёвом контуре

Замещающая облигация — это бумага российского эмитента, номинал и купон которой выражены в иностранной валюте, а все расчёты с владельцем идут в рублях по официальному курсу на дату выплаты. Доход у вас привязан к валюте, но валютный счёт, зарубежный депозитарий и переводы через недружественную инфраструктуру для этого не нужны: обязательство живёт и исполняется внутри российского учётного контура. Отсюда и вся логика инструмента — и его доходность, и его риски.

Что именно заместили

До 2022 года российские компании занимали валюту через еврооблигации — бумаги, учтённые в зарубежных депозитариях. Когда платёжные цепочки оборвались, эмитент оставался платёжеспособным, а деньги до держателя не доходили: ломался не долг, а дорога к нему. Замещение решает именно эту задачу. Эмитент выпускает локальную облигацию с теми же параметрами — валюта номинала, размер купона, даты выплат, срок погашения, — и передаёт её владельцу еврооблигации в обмен на старую бумагу или на уступку прав по ней. Экономика долга сохраняется, меняется учёт и маршрут платежа.

Первые замещения прошли в 2022 году по инициативе самих эмитентов. В 2023 году процедура стала для них обязательной, со сроком и с рядом исключений, и срок затем продлевался. Конкретный перечень выпусков, их параметры и условия отдельных замещений менялись не раз — за ними имеет смысл идти в раздел облигаций, а не в статью: в задании у меня нет данных по отдельным бумагам, и придумывать их я не стану.

Где именно рождается доход

Доход складывается из купона, который считается в валюте номинала, из изменения курса этой валюты к рублю и из собственной цены бумаги на бирже. Купонная ставка фиксирована в валюте, а рублёвая сумма, которая придёт на счёт, зависит от Валютный курс на дату выплаты. При погашении так же: эмитент возвращает валютный номинал, пересчитанный в рубли.

Значит, доходность к погашению у такой бумаги — валютная. Сравнивать её напрямую со ставкой по рублёвой ОФЗ или с рублёвым вкладом нельзя: это величины в разных валютах расчёта, и разрыв между ними — не премия, а плата за другой риск. Если непонятно, какую именно доходность вам показывает брокер, разберитесь с этим отдельно: как считается доходность облигации.

Какой курс применяется — и почему это не мелочь

Пересчёт идёт по официальному курсу Банка России на установленную дату, а не по той цене, которую вы видите в биржевом стакане в момент выплаты. После 2024 года официальный курс формируется по данным внебиржевого рынка — см. Внебиржевой валютный курс. Практический вывод: ваш фактический результат привязан к административно публикуемому курсу, и расхождение между ним и курсом, по которому вы сами могли бы купить валюту, вы не контролируете.

Риски, которые остаются

Валютный. Курс двигается не только вверх. Валютный риск здесь взят на себя осознанно: при укреплении рубля рублёвый доход сжимается, и купон этого не компенсирует. Крайние сценарии описаны в Валютный кризис.

Кредитный. Платит российский эмитент, рублями, из своей выручки. Валютная привязка номинала не делает долг надёжнее — она лишь переносит часть курсового риска на самого должника. Логика премии за эмитента разобрана в материале про ОФЗ и корпоративные выпуски.

Ликвидность и структура выпуска. Номинал у таких бумаг заметно крупнее привычного рублёвого, объёмы в стакане тоньше, спред шире — выход по справедливой цене не гарантирован. Встречаются выпуски, где номинал возвращается частями: это меняет и график денег, и смысл показанной доходности — см. амортизацию.

Инфраструктурный — но не нулевой. Замещение убрало зарубежное звено. Оно не отменяет регуляторных изменений внутри страны: правила обращения, учёта и расчётов задаются нормативно и могут меняться. Смежный контур описан в Валютный контроль.

Чем она отличается от похожих решений

От валютного форварда и свопа (Валютный форвард, Валютный своп) её отличает то, что курс здесь не фиксируется заранее: вы получаете курс даты выплаты, каким он окажется. От рублёвой облигации — тем, что денежный поток пересчитывается, а не задан в рублях. От вклада — отсутствием страховки и наличием рыночной цены, которая меняется ежедневно; это различение разобрано в материале вклад против облигации.

Налоги

База по НДФЛ считается в рублях. Поскольку и купон, и погашение приходят уже рублями, курсовая составляющая попадает в налогооблагаемый доход автоматически — отдельной «валютной переоценки», как у бумаги с расчётами в валюте, здесь нет. Общие правила определения базы: 13 %. Порядок удержания у конкретного брокера и применение вычетов уточняйте у него: нюансы по замещающим выпускам у разных профучастников оформлялись по-разному.

Что проверить перед покупкой

Шаг 1 — валюта номинала и валюта расчётов: они различаются, и вам важны обе характеристики. Шаг 2 — эмитент и его способность обслуживать долг рублями; отчётность ищите в разделе отчётов. Шаг 3 — наличие амортизации и даты купонов. Шаг 4 — реальная ликвидность в стакане, а не заявленный объём выпуска. Шаг 5 — дата, на которую берётся курс для пересчёта: она прописана в эмиссионных документах.