Доходность к погашению: единственное честное число облигации

Доходность к погашению честна потому, что её нельзя улучшить, выбрав удобную часть результата: она сворачивает в единую годовую ставку всё, что происходит с вашими деньгами от покупки до возврата номинала — цену, которую вы заплатили вместе с накопленным купонным доходом, все оставшиеся купоны по графику, выплату номинала в дату погашения и срок, в течение которого деньги заняты. Любое другое «число доходности» у облигации описывает только фрагмент: купонная ставка — обязательство эмитента перед номиналом, а не перед вашей ценой; Текущая доходность — отношение купона к цене без всякой оглядки на то, вернут вам больше или меньше уплаченного. Сравнивать бумаги между собой можно только по доходности к погашению, и именно её выводит скринер в разделе облигаций.

Что именно складывается в это число

Расчёт идёт от денежного потока. На входе — отток: цена в процентах от номинала, умноженная на номинал, плюс накопленный купонный доход продавцу, плюс комиссия брокера. Дальше — притоки: купоны в их календарные даты и номинал (или остаток номинала, если по бумаге идёт амортизация) в дату погашения. Доходность к погашению — та ставка дисконтирования, при которой приведённая стоимость притоков равна вашему оттоку. Отсюда два следствия, которые читатель чаще всего пропускает.

Первое: число привязано к конкретной цене конкретной сделки, а не к бумаге. Купили дешевле — доходность выше, потому что к купонам добавится прирост до номинала; купили дороже номинала — часть купона уйдёт на компенсацию будущего убытка по цене. Второе: число привязано к дате. Вчерашняя доходность к погашению вашей бумаги уже не ваша — она описывает того, кто покупает сегодня.

Где честность заканчивается: допущение о реинвестировании

Поэтому для долгих бумаг с крупным купоном расхождение между расчётной и фактически полученной доходностью может оказаться заметным, а для коротких и для бумаг с небольшим купоном — почти незаметным: реинвестировать просто нечего и некогда. Если вы не собираетесь вкладывать купоны обратно, а тратите их, ориентируйтесь не на эффективную, а на Простая доходность к погашению — она допущения о реинвестировании не делает, и именно поэтому ниже. Различие между простой и эффективной объясняет значительную долю случаев, когда у брокеров по одной и той же бумаге оказываются разные цифры; остальные причины разобраны в материале о том, как считается доходность облигации.

Оферта обрывает расчёт

Если у бумаги есть оферта, срок до погашения перестаёт быть сроком вашего вложения: эмитент может выкупить выпуск раньше либо пересмотреть купон, и тогда доходность к погашению считается по потоку, которого не будет. В этом случае сравнивать нужно Доходность к оферте — тот же расчёт, но с датой оферты вместо даты погашения и ценой выкупа вместо номинала. Пропустить эту подмену легко: высокая доходность к погашению у бумаги с офертой часто означает лишь то, что купон после оферты поставлен формальным, а не то, что рынок платит щедрее. Подробнее — в словарной статье про оферту.

Доходность до вычетов и после

Расчёт доходности к погашению не знает ни про налог, ни про инфляцию. Купон и положительная разница между ценой продажи или погашения и ценой покупки формируют налоговую базу — состав базы и действующая ставка приведены в справке 13 %. Инфляция срезает ещё: номинальная ставка показывает, сколько рублей станет, а не сколько они будут стоить. Переход от Номинальная доходность к Реальная доходность разобран в материале про реальную доходность. Если вы держите бумагу не до погашения, честный итог вашей сделки описывает уже Полная доходность облигации, а не доходность к погашению: в ней появляется рыночная цена выхода.

Как пользоваться этим числом

Шаг 1: убедитесь, что у бумаги нет оферты и амортизации, иначе берите соответствующую версию расчёта. Шаг 2: сравнивайте доходность к погашению только с бумагами близкого срока и близкого кредитного качества — иначе вы сравниваете не доходность, а премию за риск. Шаг 3: проверьте, можете ли вы вообще купить по цене, из которой посчитана доходность: в неликвидном выпуске привлекательная цифра взята из спреда, а не из сделки, и исполнится по ней только продавец. Опорой здесь служит объём торгов.

Чего доходность к погашению не измеряет

Она не измеряет вероятность того, что эмитент заплатит. Повышенная доходность к погашению — это не бонус, а цена риска, которую рынок выставил бумаге; у ОФЗ, собранных в отдельном разделе, это видно от противного — ниже доходность при сопоставимом сроке. Она не измеряет и процентный риск до погашения: если ставки вырастут, цена вашей бумаги упадёт, и выйти раньше срока вы сможете только с убытком, хотя расчётная доходность к погашению на момент покупки была зафиксирована корректно. Способы ограничить этот риск — в материале про хеджирование. Определения остальных вариантов расчёта собраны в словаре.