Облигации с защитой от инфляции: как устроен пересчёт номинала

В ОФЗ-ИН индексируется не купон, а Номинал облигации: он пересчитывается по индексу потребительских цен, который публикует Росстат, с лагом примерно в квартал. Купонная ставка при этом фиксированная и заведомо низкая по сравнению с обычными ОФЗ — но начисляется она на уже проиндексированный номинал, поэтому рублёвая сумма купона растёт вслед за ценами, а при Погашение облигации инвестор получает увеличенный номинал и не меньше исходного. Защита здесь строго определённая: от инфляции, измеренной одним конкретным индексом. От роста реальных ставок цена такой бумаги не защищена вовсе.

Что именно пересчитывается

Механизм устроен как арифметика над одним числом — номиналом. Эмитент ведёт для выпуска коэффициент индексации, привязанный к ИПЦ:

1. Берётся значение индекса потребительских цен за месяц, отстоящий от текущей даты примерно на квартал назад.
2. Из него считается номинал на каждый календарный день — величина меняется ежедневно, а не раз в купонный период.
3. Купон за период начисляется по фиксированной ставке на номинал, действующий в день выплаты.
4. При погашении выплачивается проиндексированный номинал; если индексация за всё время обращения оказалась отрицательной, выплата не опускается ниже исходного номинала.

Лаг — не изъян конструкции, а следствие того, что статистика публикуется задним числом: индекс за месяц становится известен только после его окончания. Практический вывод простой: бумага отражает прошедшую инфляцию, а не ту, которая разворачивается прямо сейчас. На развороте инфляционного тренда линкер «догоняет» реальность с запозданием в обе стороны.

Важно не путать это с Амортизация облигации: при амортизации номинал постепенно выплачивается и уменьшается, при индексации — переоценивается вверх и выплачивается целиком в конце.

Как это выглядит в цене и в НКД

Котировка линкера — это Чистая цена облигации в процентах от текущего, уже проиндексированного номинала. Рублёвая сумма сделки получается умножением этого процента на индексированный номинал плюс накопленный купонный доход, тоже посчитанный от индексированного номинала. Отсюда частое удивление новичка: цена в процентах выглядит скромно, а списывается с счёта заметно больше. Разница целиком объясняется коэффициентом индексации, а не «скрытыми сборами». Как чистая цена превращается в Полная цена облигации, разобрано отдельно — в статье про цены облигаций и в базовом материале по облигациям.

Реальная доходность и вменённая инфляция

Доходность линкера котируется как реальная — то есть сверх инфляции. Доходность обычной ОФЗ — номинальная. Разница между ними для бумаг сопоставимой дюрации и есть вменённая (breakeven) инфляция: тот средний темп роста цен, при котором результат по линкеру и по классической ОФЗ совпадёт. Это и есть содержание выбора. Покупая ОФЗ-ИН вместо обычного выпуска, вы не «защищаетесь от инфляции» абстрактно — вы занимаете позицию: фактическая инфляция до погашения окажется выше вменённой. Если она окажется ниже, выгоднее был бы номинальный выпуск.

Поэтому сравнивать линкер с вкладом или с корпоративным выпуском по одной цифре купона бессмысленно: это величины разной природы. Полезно сначала разобраться, как вообще считается доходность облигации, и что такое Полная доходность облигации.

Где защита заканчивается

Три источника расхождения ожиданий с результатом.

Реальная ставка. Индексация защищает номинал, но не рыночную цену. Если требуемая реальная доходность по рынку растёт, цена линкера падает — и падает тем сильнее, чем он длиннее. Выпуски ОФЗ-ИН по конструкции длинные, так что чувствительность у них высокая: механика описана в материале про дюрацию.

Выбор индекса. Защита привязана к ИПЦ как к официальной корзине. Личная корзина конкретного человека — с его долей аренды, импорта, медицины — может расти быстрее индекса. Тогда номинальная защита есть, а субъективной покупательной способности не сохраняется.

Горизонт. Вся конструкция честно работает к погашению. На коротком горизонте результат определяет переоценка, а не индексация.

Налог забирает часть индексации

Прирост номинала — это доход, и он не льготируется из-за своей инфляционной природы. И купон, и результат переоценки формируют 13 %, а значит реальная доходность после налога ниже той, что видна в котировке доходности. Для длинного линкера это существенная поправка, а не округление. Какие именно режимы и вычеты сглаживают эффект, разобрано в материале про налог на купоны; сравнение с валютной альтернативой — в материале про замещающие облигации.

Как читать параметры конкретного выпуска

Числовую фактуру по обращающимся выпускам — текущий коэффициент индексации, рассчитанный номинал, НКД, реальную доходность — мы здесь не приводим и не можем привести: она меняется ежедневно. Актуальные значения смотрите в разделе ОФЗ, а термины — в словаре. Проверяйте в карточке выпуска именно индексированный номинал, а не лицевой: расчёт доходности по лицевому номиналу даёт неверный ответ, и это самая частая ошибка при работе с линкерами.