Купон и накопленный доход: почему при покупке платят больше цены

Цена, которую вы видите в стакане, — это ещё не вся сумма списания. К ней добавляется накопленный купонный доход: часть будущего Купон, которая «набежала» с начала текущего купонного периода до дня расчётов. Эти деньги получает не эмитент и не биржа, а продавец облигации — как компенсацию за то время, что он держал бумагу и ждал выплаты, но до выплаты не дождался. Поэтому «переплаты» здесь нет: вы покупаете вместе с бумагой и право на весь ближайший купон, включая ту его часть, которую заработал предыдущий владелец.

Почему купон нельзя разделить по факту выплаты

Эмитент не умеет платить частями разным людям. В Дата выплаты купона он перечисляет всю сумму купона тому, кто числится держателем на дату фиксации, — целиком, без оглядки на то, купил этот человек бумагу годом ранее или накануне. Механизм расчёта через депозитарий просто не предусматривает дробления выплаты между прежними владельцами.

Значит, справедливость приходится восстанавливать не на стороне эмитента, а на стороне сделки. Рынок делает это единственным доступным способом: встраивает долю продавца в сумму, которую платит покупатель. Накопленный доход — это не налог, не комиссия и не наценка брокера, а перенос части купона от нового владельца к предыдущему.

Чистая цена и полная цена

Отсюда — различение, из которого растёт большинство недоразумений. Котировка облигации публикуется как чистая цена: процент от номинала, без накопленного дохода. Сумма, которая реально уходит со счёта, — полная цена: чистая плюс накопленный доход плюс комиссия. Поэтому список бумаг в разделе облигаций и итог в торговом терминале расходятся закономерно, а не из-за ошибки.

Сравнивать выпуски между собой нужно по чистой цене и доходности к погашению, а планировать деньги на счёте — по полной. Если смешать эти величины, бумага перед выплатой купона будет выглядеть дороже аналогов, хотя дорогой её делает только накопленный доход.

Как накопленный доход растёт и обнуляется

Внутри kuponnyy_period накопленный доход увеличивается каждый день по мере приближения к выплате и достигает максимума у её границы. В день, когда купон выплачен, он обнуляется, и отсчёт начинается заново — к следующей дате. Отсюда характерная «пила»: полная цена плавно поднимается и резко падает на величину купона, а чистая цена живёт своей жизнью, завися от ставок и кредитного качества эмитента.

Шаг изменения задаёт kuponnaya_stavka и chastota_kuponnyh_vyplat — чем реже платят, тем крупнее каждая выплата и тем больше накопленный доход успевает накопиться к её концу. Точная конвенция подсчёта дней прописана в эмиссионных документах конкретного выпуска; универсального правила, которое годилось бы для всех бумаг разом, здесь нет, и подставлять его «по памяти» нельзя — смотрите карточку выпуска.

Где нейтральность ломается: налоги

Купон приходит на счёт как доход и облагается полностью — включая ту часть, которую вы ранее возместили продавцу. Накопленный доход, уплаченный при покупке, учитывается не сразу: он попадает в расходы по бумаге и уменьшает налоговую базу позже, при продаже или погашении. Разрыв во времени между удержанием налога с купона и зачётом расхода и создаёт перекос, который особенно заметен, если бумага куплена вплотную к выплате.

Это отдельный сюжет со своими правилами и исключениями — он разобран в материале про налог на купоны. Если выбор между выпусками упирается в налог, начинать стоит оттуда, а не из формулы накопленного дохода.

ОФЗ с постоянным и переменным купоном

Для ofz_pd график известен заранее: ставка не меняется, поэтому накопленный доход на любую дату предсказуем до погашения. Для ofz_pk это не так — величина будущего купона зависит от peresmotr_kupona и привязанного к нему ориентира, и до объявления ставки посчитать накопленный доход на отдалённую дату нельзя в принципе.

Практический вывод простой: у выпусков с переменным купоном сверяйтесь с объявленной ставкой текущего периода, а не с прошлой. Список выпусков и их параметры есть в разделе ОФЗ, даты выплат и пересмотров — в календаре событий.

Что проверить перед сделкой

Шаг 1 — посмотреть дату ближайшей выплаты и понять, в какой точке купонного периода вы покупаете. Шаг 2 — отделить чистую цену от полной и убедиться, что на счёте хватает денег с учётом накопленного дохода и комиссии. Шаг 3 — для бумаг с переменным купоном найти действующую ставку текущего периода. Шаг 4 — оценить ликвидность: если выпуск торгуется редко, выйти по разумной чистой цене может быть сложнее, чем войти, и накопленный доход этого не компенсирует.

Частые ошибки

Считать накопленный доход потерей. Он возвращается купоном, и решение «подождать до выплаты, чтобы не платить» обычно означает лишь то, что вы покупаете бумагу уже по другой чистой цене.

Сравнивать доходность по полной цене. Так дешёвые выпуски выглядят дорогими, а сравнение теряет смысл.

Путать дату сделки и дату расчётов. Накопленный доход считается на дату расчётов, а она может отличаться от дня, когда вы нажали кнопку.

Переносить правила одного выпуска на другой. Периодичность, конвенция подсчёта дней и условия пересмотра ставки задаются индивидуально; значения нужно брать из карточки бумаги, а определения — из словаря.