Амортизация облигации: когда номинал возвращают частями

Амортизация — это условие выпуска, при котором эмитент гасит номинал не целиком в последний день, а долями в заранее объявленные даты, обычно совпадающие с купонными. Каждая такая выплата уменьшает непогашенный номинал, и дальше купон начисляется уже на остаток: ставка в процентах остаётся той же, а сумма в рублях сжимается от выплаты к выплате. Для держателя это значит, что деньги возвращаются раньше срока погашения, но возвращаются порциями, которые надо куда-то девать, — и именно это, а не сам график, определяет итоговый результат.

Что происходит в день амортизации

В дату амортизации эмитент перечисляет держателю долю номинала согласно графику из эмиссионной документации. Технически это не досрочный выкуп и не сделка: бумага остаётся в портфеле, количество бумаг не меняется, меняется их непогашенный номинал. Отсюда следует неочевидное для новичка: цена амортизируемой бумаги в процентах от номинала считается от остатка, а не от исходной величины. Сравнивать «процент цены» такой бумаги с ценой обычной облигации без поправки на остаток бессмысленно — это разные базы.

График амортизации фиксируется при выпуске и не зависит от воли эмитента в моменте. Доли могут быть равными, могут нарастать к концу, могут начинаться не сразу, а после льготного периода. Точный график конкретного выпуска всегда смотрите в карточке бумаги в разделе облигаций; универсального «обычного» расписания не существует, и любой материал, который называет типовую частоту, выдаёт за правило то, что является условием отдельного выпуска.

Почему падает купон, хотя ставка не изменилась

Это главный источник недоумения. Инвестор видит, что поступления по бумаге уменьшаются, и решает, что эмитент снизил ставку или что-то пошло не так. Механизм другой: купон = ставка × непогашенный номинал × период. Номинал уменьшился — уменьшился и платёж. Ставка при этом может быть зафиксирована на весь срок.

Практическое следствие: амортизируемая бумага плохо подходит для задачи «ровный денежный поток на годы вперёд». Поток по ней сознательно убывающий, и если портфель строился под регулярные расходы, замещать выбывающие суммы придётся самостоятельно.

Что это делает с доходностью и дюрацией

Амортизация сдвигает денежные потоки ближе к сегодняшнему дню. Средневзвешенный срок возврата вложенного — дюрация — у амортизируемой бумаги короче, чем у бумаги того же срока с погашением в конце. Отсюда меньшая чувствительность цены к изменению процентных ставок: такая облигация сильнее похожа по поведению на короткую, чем выглядит по дате погашения.

С доходностью сложнее. Калькуляторы доходности к погашению предполагают реинвестирование полученных денег под ту же доходность — допущение, которое для амортизируемой бумаги работает хуже, чем для обычной, потому что реинвестировать приходится чаще и бо́льшими долями. Если ставки к моменту выплаты упали, фактический результат окажется ниже расчётного, и расхождение будет тем заметнее, чем раньше начинается амортизация. Подробнее о том, почему разные способы считать дают расходящиеся цифры, — в материале о доходности облигации.

Чем амортизация не является

Её часто путают с соседними механизмами, и путаница дорого обходится.

С офертой и досрочным погашением по воле эмитента: там срок обращения меняется по чьему-то решению, здесь график известен заранее и обязателен. С частичной продажей бумаги: при амортизации держатель ничего не продаёт, сделки нет, стакан не задействован. Со сплитом: при сплите меняется число бумаг, а суммарная стоимость позиции — нет; разбор механики есть в материале о сплите и консолидации. И с бухгалтерской амортизацией имущества — это другое понятие, различение закреплено в словаре: амортизация облигации против амортизации в учёте.

Налоги

Возврат номинала сам по себе — не доход: это возврат вложенного. Налогообложению подлежит разница между суммами погашения и расходами на приобретение соответствующей доли, а также купоны. База считается по правилам 13 %, удерживает налог, как правило, брокер как налоговый агент. Тонкость в том, что расходы распределяются на каждую выплату пропорционально погашаемой доле, и в год, когда амортизация идёт активно, удержания появляются чаще, чем ждёт держатель. Общая логика удержания разобрана в материале про НДФЛ инвестора.

Где смотреть и о чём помнить

Амортизируемые выпуски распространены среди субфедеральных и корпоративных бумаг, встречаются и среди государственных — им отведён раздел ОФЗ. Даты выплат удобно отслеживать по календарю событий.

Отдельно стоит учитывать ликвидность: по мере погашения номинала уменьшается объём выпуска в обращении, и бумага, живая в начале срока, к концу может торговаться заметно тяжелее — спред шире, объёмы тоньше. Что с этим делать, описано в материале про ликвидность.

Кому механизм подходит: тем, кто хочет сократить срок возврата вложенного и снизить чувствительность к ставкам, не покупая короткую бумагу. Кому мешает: тем, кому нужен постоянный поток и кто не готов регулярно решать задачу «куда положить пришедшую долю номинала».