Рост цены облигации: что измеряет рейтинг и почему он снижает будущую доходность

Список облигаций, подорожавших сильнее остальных, стоит прямо под этим абзацем: он отсортирован по изменению цены за месяц, от наибольшего роста к наименьшему, и пересчитывается по базе площадки — состав меняется, поэтому в тексте ни одна бумага не названа. Главное, что нужно понять до того, как смотреть в него: рост цены облигации и выгода от её покупки — противоположные вещи. Чем дороже бумага сегодня, тем меньше остаётся заработать тому, кто придёт за ней после роста.

Что именно измерено

Критерий здесь один — изменение рыночной цены за прошедший месяц в процентах к цене на начало периода. Это не доходность, не купон и не суммарный результат владения. Облигация торгуется в процентах от номинала, и именно это соотношение двигается: бумага может уйти выше номинала, может держаться ниже — рейтинг фиксирует направление и размер этого смещения, а не его причину.

Важная тонкость, из-за которой читатели спорят с брокерскими приложениями: у облигации есть чистая цена и полная цена — вторая включает накопленный купонный доход. Полная цена механически подрастает каждый день просто потому, что приближается купонная выплата, и обнуляется в день выплаты. Рейтинг, построенный на полной цене, смешивал бы рыночное движение с накоплением купона; рейтинг на чистой цене показывает только рыночную переоценку. Какая из двух цен лежит в основе конкретной сортировки — вопрос к методике площадки, а не к тексту: если это не указано рядом с таблицей, трактуйте верхние строки осторожнее и сверяйте с полной доходностью.

Почему цена растёт

Причин немного, и они разные по смыслу.

Самая массовая — изменение ожиданий по ставке. Цена облигации с фиксированным купоном движется против ставки: когда рынок ждёт её снижения, старые бумаги с высоким купоном становятся дороже. Сильнее всего дорожают длинные выпуски, и это чувствительность, а не качество — тот же механизм развернёт их вниз при обратном движении. Разбор этой связи — в материале про дюрацию.

Вторая причина — переоценка кредитного риска. Если по эмитенту вышла отчётность или новость, снявшая опасения, его бумага дорожает быстро и заметно, особенно в сегменте высокодоходных облигаций. Здесь рост говорит о том, что страх уменьшился, а не о том, что риска больше нет.

Третья — устройство самого выпуска. У бумаг с привязкой к инфляции переоценивается номинал, и механика там своя — она описана в материале про облигации с защитой от инфляции. У замещающих облигаций рублёвая цена реагирует на курс, и строка в рейтинге может отражать движение валюты, а не отношение рынка к эмитенту.

Наконец, цена подтягивается к номиналу по мере приближения погашения — для бумаги, купленной с дисконтом, это ожидаемый и предсказуемый рост. А у выпусков с амортизацией номинал гасится частями, из-за чего процентная цена ведёт себя иначе, чем у обычного выпуска.

Чего по этому списку заключить нельзя

Нельзя заключить, что рост продолжится: сортировка по прошлому периоду не содержит информации о следующем. Нельзя заключить, что эмитент надёжен — иногда дорожает именно то, что до этого дешевело от страха. Нельзя сравнивать строки между собой как однородные: длинная ОФЗ и короткий корпоративный выпуск подорожали по несовместимым причинам. И нельзя приравнивать движение цены к результату владения — для этого считают доходность, причём не одну, о чём и написан материал о трёх разных числах доходности.

Отдельная оговорка — ликвидность. На редко торгуемом выпуске одна сделка способна вытолкнуть бумагу в верхние строки. Проверяйте объём и спред в карточке инструмента, прежде чем считать такое движение рыночным сигналом.

Как читать таблицу

Шаг 1 — посмотрите на срок до погашения: он объясняет большую часть разницы в движении. Шаг 2 — отделите государственные выпуски от корпоративных, открыв раздел ОФЗ как точку отсчёта по ставке. Шаг 3 — для заинтересовавшей бумаги откройте доходность к погашению и сравните её с той, что была до роста. Шаг 4 — вычтите налог: как он меняет выбор, разобрано в материале про налог на купоны. Шаг 5 — задайте себе вопрос о причине роста; если ответа нет, строка в рейтинге его не заменяет.

Полезный способ использовать этот список — не как витрину покупок, а как индикатор того, куда сместились ожидания рынка за месяц. Если верх занят длинными бумагами, рынок закладывает снижение ставки. Если там отдельные корпоративные выпуски без общей картины — это история конкретных эмитентов, и смотреть надо в отчётность и новости, а не в проценты изменения цены.