Чек-лист перед покупкой облигации

Перед заявкой на облигацию проверьте по порядку: кто именно должник и какова очередность ваших требований к нему; какой у выпуска купон — фиксированный, плавающий или привязанный к индексации номинала; есть ли амортизация, call или put-оферта; какую доходность вы получаете при покупке по текущей цене и к какой дате она считается; как выпуск ведёт себя при изменении ставки; можно ли из него выйти без потери на спреде; и что останется после налога. Пропуск любого из этих пунктов обычно и объясняет разрыв между ожидаемым и фактическим результатом. Конкретные значения по каждому выпуску площадка подставляет из своей базы — в карточках на странице российских облигаций; в этом материале числа не приводятся намеренно, потому что цена, НКД и доходность меняются внутри дня.

Шаг 1. Кто должник и где вы стоите в очереди

Облигация — это долг, а не доля. Доход заранее описан условиями выпуска, и единственный вопрос, который имеет значение, — заплатит ли эмитент. Поэтому начинать нужно не с доходности, а с юридического лица в проспекте. Государственный долг (ОФЗ), субфедеральный и корпоративный — разные уровни риска и разные механизмы взыскания.

У корпоративного долга проверьте, кто формально занимает: операционная компания с активами и выручкой, холдинговая надстройка или техническая структура, созданная под выпуск. Во втором и третьем случае ищите поручительство материнской компании — без него вы кредитуете балансовую пустоту. Отдельно стоят субординированные выпуски банков: они младше обычного долга и могут быть списаны или конвертированы при срабатывании регуляторного триггера, не дожидаясь банкротства. Финансовое состояние эмитента смотрите в отчётности, а не в маркетинговой презентации выпуска.

Шаг 2. Параметры выпуска: что именно вам обещали

Тип купона определяет, от чего вы защищены. Фиксированный купон фиксирует поток до погашения — выигрывает при снижении ставок и проигрывает при их росте. Плавающий (флоатер) привязан к базовой ставке денежного рынка плюс постоянный спред: он гасит риск роста ставки, но лишает вас выигрыша от её падения. Выпуски с индексируемым номиналом переносят на вас инфляционную динамику через сам номинал, а не через купон.

Дальше ищите в условиях три конструкции, которые чаще всего ломают расчёт новичка:

• Амортизация. Номинал возвращается частями по графику, а не в дату погашения. Купон начисляется на остаток, поэтому денежный поток со временем снижается, а реинвестировать приходится по будущей, неизвестной сейчас ставке.
• Put-оферта. Ваше право досрочно сдать бумагу эмитенту по заранее оговорённой цене. Это полезное право, но оно требует действия с вашей стороны — заявку нужно подать в установленный срок, иначе право сгорает, а купон после оферты может быть пересмотрен.
• Call-оферта. Право эмитента отозвать выпуск. Оно работает против вас: при благоприятном для вас движении ставок эмитент рефинансируется и выкупит бумагу, срезав ваш выигрыш.

Шаг 3. Цена, НКД и какая именно доходность вам показана

В стакане котируется чистая цена — доля от номинала. Сверху вы платите накопленный купонный доход за дни, прошедшие с прошлой выплаты; сумма этих частей и есть реальное списание с вашего счёта. Из-за НКД покупка сразу после выплаты и накануне следующей выглядит по-разному, хотя экономика у них близкая.

Различайте доходности. Купонная считается от номинала и ничего не говорит о вашей сделке. Текущая делит купон на цену покупки и игнорирует возврат номинала. Доходность к погашению учитывает и купоны, и разницу между ценой и номиналом, и срок — именно её корректно сравнивать между выпусками. Но для бумаги с put-офертой считать нужно доходность к оферте, а не к погашению, а для флоатера доходность к погашению вообще мало что значит: сравнивать следует спред к базовой ставке.

Шаг 4. Чувствительность к ставке и ликвидность выхода

Мера процентного риска — дюрация: чем она выше, тем сильнее цена реагирует на изменение ставки. Если вы точно держите бумагу до погашения, промежуточная переоценка вас не касается; если выход возможен раньше, длинный фиксированный купон — ставка на снижение ставок, а не «безопасная альтернатива вкладу».

Ликвидность проверяйте до покупки, а не при продаже. Посмотрите спред между лучшей покупкой и лучшей продажей, глубину стакана и регулярность сделок. По неликвидному выпуску рыночная заявка исполняется по худшей доступной цене — работайте только лимитной. Даты купонов и оферт держите в календаре событий, а повод для переоценки ищите в новостях эмитента.

Шаг 5. Налог, рейтинг и сценарий «что если не заплатят»

Купон и доход от разницы цен попадают в налоговую базу по инвестиционным операциям — правила и ставка подставляются директивой 13 %. Сравнивайте выпуски по доходности после налога и с учётом доступных вам льгот, иначе сравнение смещено.

Рейтинг от аккредитованного агентства — не гарантия, а компактная оценка вероятности дефолта и повод посмотреть, когда он пересматривался. Высокодоходный сегмент платит премию ровно за риск невыплаты и за риск остаться без покупателя в стакане. Заранее знайте процедуру: пропущенный платёж даёт технический дефолт, после отведённого срока на исправление наступает полный, а интересы владельцев в переговорах о реструктуризации представляет ПВО. Если такой сценарий для вас неприемлем, правильный вывод — не покупать выпуск, а не надеяться.

Если вместо отдельных выпусков удобнее держать портфель целиком, сравните механику с фондами, а незнакомые термины из условий выпуска разберите по словарю. Логика проверки долевых бумаг устроена иначе — она разобрана в Чек-лист перед покупкой акции.