EV/EBITDA

EV/EBITDA отвечает на вопрос, сколько годовых EBITDA платит покупатель, который забирает компанию целиком — вместе с её обязательствами. Это взгляд не акционера, а приобретателя бизнеса: он платит за акции по рыночной цене и дополнительно принимает на себя чистый долг, поэтому в числителе оказывается цена предприятия, а не цена доли в нём.

Из чего собирается числитель

Рыночная оценка акций берётся как Капитализация по текущим котировкам, к ней добавляется чистый долг — заёмные средства за вычетом денежных средств и их эквивалентов. Дальше начинается то, из-за чего два аналитика получают разные значения по одной бумаге: к стоимости предприятия принято добавлять доли миноритариев в дочерних компаниях, обязательства по аренде и Квазидолговые обязательства вроде пенсионных дефицитов, а вычитать стоимость непрофильных активов. Обратный разбор этой конструкции описывает Мостик от стоимости бизнеса к капитализации. В знаменателе стоит EBITDA — прибыль до процентов, налогов и амортизации, то есть величина, которую одинаково видят и акционер, и кредитор. Именно это согласование делает дробь однородной: верх и низ относятся к бизнесу в целом.

Как это выглядит на бумаге

Текущее значение по «Лукойлу» — 3,77. Само по себе оно не читается: мультипликатор работает только в сопоставлении с историческим диапазоном той же бумаги и с Медиана по отрасли, потому что нефтедобыча, ретейл и телеком живут в разных уровнях капиталоёмкости и долговой нагрузки.

Где показатель подводит

Главная подмена — считать EBITDA приближением денежного потока. Она игнорирует капитальные вложения, поэтому компания, вынужденная постоянно обновлять оборудование, выглядит по этой дроби дешевле, чем компания с лёгким балансом при той же отдаче; расходы на развитие лучше смотреть отдельно через Капитальные затраты на рост. Вторая ловушка — разные даты: капитализация живёт в сегодняшней котировке, а чистый долг и EBITDA взяты из последней отчётности, и на развороте цикла дробь отражает прошлое, а не настоящее; для сырьевых историй это сглаживает Мультипликатор, сглаженный по циклу. Третья — прямое сравнение уровней EV/EBITDA и P/E между собой: это шкалы с разными знаменателями и разными владельцами права на доход. Наконец, низкое значение не равно недооценке — устойчиво дешёвый по мультипликаторам бизнес с падающей выручкой описывается термином Ловушка стоимости.