EV/Sales

EV/Sales соотносит полную стоимость компании для всех поставщиков капитала — акционеров и кредиторов вместе — с её годовой выручкой. В числителе стоит не капитализация, а стоимость бизнеса, поэтому результат не зависит от того, как компания поделила финансирование между собственными средствами и займами: бумага с крупным долгом и бумага без долга при одинаковых продажах сравниваются на равных. Там, где P/S уже искажён разной долговой нагрузкой, множитель к выручке остаётся сопоставимым.

Как собирается числитель и что он подразумевает

Путь от цены акций к стоимости бизнеса описывает Мостик от стоимости бизнеса к капитализации: к Капитализация прибавляют процентный долг и Квазидолговые обязательства, вычитают денежные средства. Знаменатель берут за последние завершённые периоды либо за прогнозный год — главное, чтобы у сравниваемых компаний окно совпадало.

Выручка сама по себе не создаёт стоимости, поэтому любой множитель к ней прячет в себе допущение о будущей маржинальности. При равных продажах бизнес с высокой Валовая маржа оценивается дороже, и это не аномалия, а арифметика: одна и та же цена прибыли даёт разную цену выручки. Отсюда правило чтения — EV/Sales имеет смысл только внутри отрасли с похожей структурой затрат, через Медиана по отрасли, и только в паре с показателем рентабельности.

Пример на данных площадки

Ретейл — отрасль, где выручка велика, а маржа тонкая, поэтому множитель к продажам здесь низкий по природе бизнеса, а не из-за дешевизны. У «Магнита» выручка составляет 103 000 000, а чистый долг, который целиком входит в числитель, — 501 200 000 000. Текущую цену акции и капитализацию, вторую часть числителя, показывает карточка:

Для сверки рядом полезен прибыльный множитель того же эмитента: 2,23. Расхождение между этими двумя величинами объясняется ровно одной переменной — Маржа EBITDA.

Где показатель вводит в заблуждение

Он бессмыслен для банков и страховых компаний: у них нет выручки в привычном смысле, а долг — рабочее сырьё, а не бремя, поэтому стоимость бизнеса для них не определяется. Такие компании оценивают через P/B.

Типичная подмена — читать низкий EV/Sales как дешёвизну. У компании с отрицательной операционной рентабельностью рост продаж увеличивает убыток, и дешёвый множитель к выручке оказывается описанием Ловушка стоимости, а не скидки. Вторая подмена — сравнение до и после крупной покупки: выручка прирастает скачком, долг в числителе тоже, и динамика множителя перестаёт говорить о бизнесе.