Почему плечо разрушает результат даже при верном прогнозе

Плечо проигрывает при верном прогнозе потому, что прогноз и позиция отвечают на разные вопросы. Прогноз говорит, где цена окажется. Позиция с заёмными деньгами живёт не в конечной точке, а на маршруте к ней: её ежедневно переоценивают, под неё ежедневно пересчитывают требование к обеспечению и ежедневно списывают плату за перенос. Достаточно, чтобы маршрут оказался глубже или длиннее ожидаемого, — и позиции не станет раньше, чем прогноз сбудется. Правота сохранится, результата не будет.

Прогноз описывает точку, плечо торгует маршрут

Любое суждение о рынке состоит из направления, цели и срока, причём срок обычно самый слабый элемент: его называют последним и проверяют реже всего. Без заёмных средств слабость срока стоит дёшево — вы ждёте. С плечом срок становится платным параметром, а глубина промежуточной просадки — условием выживания позиции. Кредитное плечо превращает качественное утверждение «бумага недооценена» в количественное обязательство «бумага не опустится ниже определённого уровня до определённой даты», хотя этого вы никогда не утверждали.

Отсюда частая ошибка в разборе собственных сделок: человек видит, что цель достигнута, и считает закрытие по требованию брокера технической случайностью. Это не случайность, а другая постановка задачи. Плечо проверяет не вашу оценку стоимости — для этого есть мультипликаторы и их ограничения, — а вашу способность пережить путь.

Арифметика просадки несимметрична

Потеря и восстановление считаются от разных баз. Просадка уменьшает капитал, а последующий рост начисляется уже на уменьшенный капитал, поэтому для возврата к исходной точке требуется движение большее, чем сама просадка. Без заёмных средств эта асимметрия заметна слабо. Плечо масштабирует просадку, а значит масштабирует и разрыв между глубиной падения и размером необходимого отыгрыша — причём разрыв растёт быстрее, чем сама просадка.

Практическое следствие: серия сделок с плечом, в которой угаданных направлений больше, чем ошибочных, вполне может закончиться убытком. Знаки совпали, а базы, от которых считались проценты, — нет.

Требование к обеспечению меняется само

Размер обеспечения зависит от оценки риска инструмента, и эта оценка не постоянна. Когда рынок становится подвижнее, риск-параметры ужесточаются: тот же объём позиции начинает требовать больше свободных средств. Происходит это одновременно с движением цены против вас, то есть в момент, когда свободных средств как раз меньше всего.

Получается контур, который работает сам: цена идёт вниз — требование растёт — часть позиции закрывается — закрытие давит на цену — требование растёт снова. Ваш прогноз в этом контуре не участвует вовсе.

Плата за перенос идёт каждый день

Заёмные деньги стоят денег, и стоимость начисляется за календарное время, включая дни, когда торгов нет. Это переводит ожидание из бесплатного в платное: позиция должна отработать плату за перенос прежде, чем начнёт приносить что-либо вам. Чем дольше реализуется прогноз, тем выше планка.

Сама стоимость фондирования привязана к уровню ставок в экономике, поэтому читать её нужно вместе с риторикой регулятора: смена сигнала меняет и плату за перенос, и оценку риска инструментов. Для долгового рынка связка жёстче всего — плечо, наложенное на чувствительность к ставке через дюрацию, делает позицию в ОФЗ заметно резче, чем выглядит её купон.

Закрытие приходится на худший стакан

Принудительное закрытие — рыночная заявка в момент, который выбрали не вы. Выбирает его риск-система, и выбирает по движению цены, то есть ровно тогда, когда ликвидность уходит и спред расширяется. Цена исполнения оказывается хуже цены на экране, а на границах торговых сессий к этому добавляются разрывы между клирингами и тонкие вечерние и утренние книги заявок. Как именно расчёты и переоценка устроены технически, разобрано в материале про центрального контрагента.

Отдельно стоит дивидендный разрыв: позиция с плечом проходит через отсечку с механическим падением цены, не получая взамен ничего, если бумага была в короткой части портфеля или если закрытие случилось раньше. Даты полезно знать заранее — ближайшие выплаты: {{dividend_calendar|limit=5}}, полный список — в разделе дивидендов.

Несколько плечевых позиций — обычно одна ставка

Плечо, разложенное по разным бумагам, выглядит диверсификацией и редко ей является. Акции одного рынка, облигации и валютные инструменты в значительной части объясняются общими факторами: ставкой, курсом, аппетитом к риску. При шоке эти позиции двигаются согласованно, требование к обеспечению растёт по всем сразу, и закрывать приходится не худшую, а любую. Карточка инструмента вроде {{instrument:SBER}} покажет его собственные параметры, но не покажет, что он поедет вместе с остальным рынком акций.

Что из этого следует

Решение не в отказе от прогноза, а в смене единицы измерения. Планируйте не ожидаемую прибыль, а переносимую глубину: какую просадку позиция выдержит без вмешательства риск-системы и сколько дней она способна платить за перенос. Если ответ на второй вопрос короче вашего горизонта, плечо работает против тезиса, а не за него. Шаг 3 здесь важнее первых двух — проверить, что при одновременном движении всех позиций против вас свободных средств всё ещё хватает.