Фьючерс: обязательство, а не возможность

Фьючерс не даёт права купить актив — он обязывает рассчитаться по контракту, и обязывает одинаково жёстко и покупателя, и продавца. Это главное, чем он отличается от опциона: у опциона покупатель платит премию за выбор, которым может не воспользоваться; у фьючерса выбора нет ни у кого. Выйти из позиции можно единственным способом — встречной сделкой на том же контракте. Пока позиция открыта, деньги по ней двигаются по итогам каждого клиринга, а не в день исполнения.

Что именно вы подписываете

Фьючерс — стандартизованный контракт, в котором биржа заранее зафиксировала всё, кроме цены: какой актив лежит в основе, в каком количестве, какого качества, когда наступает исполнение и в какой форме оно происходит. Это описание называется спецификацией контракта, и оно — не формальность: именно из неё видно, получите ли вы в день исполнения сам актив или только денежную разницу.

Торгуется в контракте один-единственный параметр — цена. Договариваясь о ней сегодня, покупатель и продавец принимают обязанность провести расчёт в будущем по этой цене, что бы ни случилось с рынком в промежутке. Если базовым активом выступает акция — скажем, {{instrument:SBER}} — обязанность не превращается в право собственности на бумагу: до исполнения у вас нет ни голоса на собрании, ни выплат по ней. Владение акциями и обязательство по фьючерсу на них — разные состояния, и список того, что действительно торгуется как долевая бумага, стоит держать отдельно: рынок акций.

Кто на самом деле ваш контрагент

Сделку вы заключаете с анонимным участником торгов, но обязанным перед вами оказывается не он. После заключения сделки между сторонами встаёт клиринговая организация: она становится покупателем для продавца и продавцом для покупателя. Дальше вы должны центральному контрагенту, и он должен вам.

Отсюда важное различение. В цифровых финансовых активах или в утилитарных правах вы покупаете обязательство конкретного эмитента и принимаете на себя его кредитный риск — если он не исполнит, предъявлять требование больше некому. Во фьючерсе кредитный риск контрагента заменён системой обеспечения и правилами клиринга. Он не исчезает, а меняет природу: вместо риска конкретной компании возникает риск инфраструктуры и ваш собственный риск не внести обеспечение вовремя. И это не «обеспеченное обязательство» в том смысле, в каком залог стоит за долговой бумагой, — сравните с тем, как устроено обеспеченное долговое обязательство: там за исполнение отвечает конкретный пул активов, здесь — ежедневная переоценка и правила принудительного закрытия.

Гарантийное обеспечение — не задаток и не частичная оплата

Чтобы открыть позицию, нужно держать на счёте гарантийное обеспечение. Это не взнос в счёт будущей покупки и не доля цены — это блокируемая сумма, которой биржа покрывает вероятное движение цены против вас до следующего расчёта. Она не уходит контрагенту и возвращается при закрытии позиции.

Размер обеспечения биржа меняет сама — при росте волатильности требования повышают, и повышают по уже открытым позициям. Отсюда эффект, который новички принимают за сбой: цена стоит на месте, а свободных средств на счёте стало меньше. Из того же устройства растёт встроенное плечо: позиция по номиналу кратно больше внесённого обеспечения, поэтому и прибыль, и убыток считаются от полного размера контракта, а не от заблокированной суммы.

Вариационная маржа: убыток приходит раньше исполнения

По итогам клиринга позиция переоценивается по расчётной цене, и разница списывается или зачисляется немедленно. Торговый день разделён клиринговыми паузами — промежуточной и вечерней, — и в каждую из них результат фиксируется деньгами.

Практический вывод простой: фьючерс требует живых денег на всём протяжении жизни позиции, а не только в конце. Можно оказаться правым в прогнозе и всё равно потерять позицию, если по дороге не хватило средств на поддержание обеспечения. Брокер в такой ситуации закрывает позицию принудительно, и закрывает по рынку, а не по удобной цене.

Чем всё кончается

Исполнение бывает поставочным и расчётным. В поставочном контракте в дату исполнения происходит реальная передача актива против денег — и если вы не собирались ничего получать, позицию нужно закрыть заранее. В расчётном контракте стороны обмениваются только итоговой денежной разницей относительно расчётной цены, определённой по правилам спецификации. Дату исполнения полезно держать в календаре рядом с прочими корпоративными событиями: календарь событий.

Почему цена фьючерса расходится с ценой актива

Разница между фьючерсом и спотом — не прогноз рынка в чистом виде, а в первую очередь стоимость переноса позиции до даты исполнения: деньги, которые стоят времени, плюс то, что держатель актива за это время получит или потратит. Для фьючерсов на акции ключевой вычет — ожидаемые выплаты, которых держатель контракта не получит: приближение отсечки меняет справедливую разницу. Поэтому ближайшие выплаты имеет смысл смотреть до открытия позиции — {{dividend_calendar|limit=5}}, подробнее в разделе дивиденды.

Когда фьючерс дороже спота, говорят о контанго, когда дешевле — о бэквардации. Ближе к исполнению расхождение сходится к нулю: обязательство превращается в расчёт здесь и сейчас.

Налоги и границы этого материала

Финансовый результат по фьючерсам относится к операциям с производными инструментами и облагается по правилам, отдельным от сделок с базовым активом: 13 %. Убыток по срочным контрактам и убыток по акциям не всегда сальдируются свободно — это стоит уточнять до того, как позиция открыта.

Чего здесь нет: конкретных спецификаций, размеров гарантийного обеспечения, лимитов колебания цены и расписания клиринга по отдельным контрактам. Эти параметры задаёт биржа, она же их меняет, и брать их нужно из действующей спецификации, а не из статьи. Значения терминов, встретившихся по дороге, собраны в словаре.