Капитализация и free-float: два разных размера компании

Капитализация — это цена всех выпущенных акций эмитента: рыночная котировка, умноженная на число бумаг в обращении, включая пакеты государства, контролирующего собственника и дружественных структур. Free-float — доля того же выпуска, которая реально доступна на бирже и не лежит в стратегических руках. Первая величина отвечает на вопрос «во сколько рынок оценивает весь бизнес», вторая — «какую часть этого бизнеса вы вообще можете купить и продать». Путаница между ними стоит дорого: по капитализации компания выглядит тяжеловесом, а по торгуемой части — бумагой, из которой трудно выйти, не сдвинув цену.

Что именно умножается на цену

В знаменателе капитализации стоят все размещённые и не погашенные акции. Если у эмитента есть обыкновенные и привилегированные бумаги, корректная капитализация складывается из обеих линий, каждая по своей котировке, — на российском рынке это касается крупных имён, и расчёт «по обыкновенным» занижает размер. Там, где у компании есть квазисобственные акции (пакет, выкупленный и оставленный на балансе дочерней структуры), бумаги юридически остаются в обращении и в капитализацию входят, хотя на рынке их нет.

Капитализация — не деньги компании и не сумма, за которую её можно купить. Это текущая цена обращающихся бумаг, экстраполированная на весь выпуск, без премии за контроль. Понятие в бухгалтерском смысле — другое: Капитализация затрат и Капитализация описывают учётные процедуры, а не рыночную оценку.

Free-float: кто не считается свободным

Коэффициент free-float рассчитывает биржа по методике своих индексов и пересматривает его по расписанию. Из обращения вычитаются пакеты государства и госструктур, доли контролирующих акционеров и аффилированных лиц, бумаги менеджмента, перекрёстные владения внутри группы и квазисобственные пакеты. Остаток и считается свободным обращением; умножив его на капитализацию, получают free-float-капитализацию — ту величину, по которой бумага взвешивается в индексе.

Отсюда эффект, который сбивает с толку новичка: гигант с минимальной торгуемой долей весит в индексе меньше, чем компания скромнее по капитализации, но с широким свободным обращением. Индекс взвешивает доступное, а не существующее. Текущие значения по конкретной бумаге смотрите в карточке инструмента — {{instrument:SBER}} — и в списке акций российского рынка.

Где работает одна величина, а где другая

Капитализация — вход в оценку. Она стоит в числителе P/E и P/B, а в стоимости предприятия к ней добавляется чистый долг, поэтому EV почти никогда не равен капитализации; механизм разобран в материале про EV/EBITDA. Мультипликатор считается на весь выпуск: ваш результат на одну бумагу не зависит от того, какая доля акций торгуется.

Free-float — вход в ликвидность. Глубина стакана, средний спред, проскальзывание крупной заявки и амплитуда движения на том же объёме денег определяются торгуемой частью. Узкое свободное обращение означает, что заметная для вас позиция становится заметной и для рынка: вход двигает цену против вас, выход — тоже. Приток денег от включения бумаги в индекс при узком флоате бьёт сильнее, чем при широком, и в обе стороны.

Дивиденды занимают промежуточное положение. Выплата на акцию определяется по всем бумагам, включая государственный пакет, и от free-float не зависит. А вот успеете ли вы собрать позицию до отсечки по приемлемой цене — зависит целиком. Ближайшие выплаты: {{dividend_calendar|limit=5}}, полный раздел — дивиденды российских эмитентов и календарь.

Что меняет одно, не меняя другого

Разделение величин становится практичным, когда смотришь на корпоративные события.

• Государство или крупный акционер продаёт часть пакета на рынке: новых бумаг не выпущено, капитализация и прибыль на акцию не меняются, free-float растёт. Для индексного веса и ликвидности это существенное событие.
• Допэмиссия: число бумаг увеличивается, прибыль на акцию размывается, капитализация меняется через цену и через новый знаменатель, free-float может как вырасти, так и просесть — зависит от того, кто выкупил размещение.
• Обратный выкуп: бумаги уходят с рынка, свободное обращение сужается. Капитализация падает только при погашении выкупленного; если пакет остался на балансе или в дочерней структуре, в обращении он формально сохраняется. Разницу между механизмами разбирает материал об обратном выкупе.
• Пересмотр коэффициента биржей: ни цена, ни бизнес не изменились, а индексный вес и потоки пассивных денег — изменились.

Как проверять

Капитализацию берите из карточки инструмента или считайте сами по котировке и числу бумаг из отчётности эмитента — раздел отчётности показывает структуру выпуска и наличие квазисобственных пакетов. Коэффициент free-float — только из методики биржевых индексов: это единственный источник, где он посчитан по правилам, а не на глаз. Дальше сопоставьте free-float-капитализацию со своим предполагаемым размером позиции: если ваша заявка сопоставима со среднедневным оборотом, оценка бумаги по мультипликаторам становится второстепенной, потому что цена входа и выхода будет определяться не ею.

Та же логика применима к выбору между инструментами: сравнение акции с облигацией и фондом разобрано в отдельном материале, а основания для покупки — в разборе акций роста и стоимости.