Прибыль на акцию: показатель, который легко улучшить без улучшения бизнеса

Прибыль на акцию — это чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию в обращении. У этой дроби есть числитель и знаменатель, и менеджмент способен двигать оба, не меняя того, как работает бизнес. Знаменатель уменьшают обратным выкупом, числитель поднимают разовыми статьями — продажей актива, переоценкой, возвратом резервов, курсовыми разницами. Поэтому растущая прибыль на акцию сама по себе не доказывает, что компания стала зарабатывать больше: прежде чем радоваться динамике, нужно понять, какая из частей дроби изменилась и почему.

Знаменатель: акции можно убрать из расчёта

Обратный выкуп — самый прямой способ улучшить показатель. Акционерное общество приобретает собственные бумаги (статья 72 закона «Об акционерных обществах»), они попадают на баланс и из расчёта прибыли на акцию выбывают. Прибыль та же, делитель меньше — показатель выше.

Дальше развилка. Если выкупленные бумаги погашают, уставный капитал уменьшается и эффект закрепляется. Если они остаются на балансе как казначейские или переходят к дочерней структуре, становясь квазиказначейскими, возникает расхождение: в консолидированной отчётности такие бумаги из расчёта обычно исключают, а юридически они остаются выпущенными и могут вернуться на рынок. Тогда улучшение показателя обратимо.

Важна и механика расчёта. Количество акций берут средневзвешенным за период, а не на отчётную дату. Выкуп, проведённый к концу квартала, почти не повлияет на текущую отчётность и проявится в следующих периодах — несовпадение, из-за которого динамика показателя иногда выглядит рваной без всяких событий в бизнесе.

Обратное движение тоже бывает: допэмиссия и вторичное размещение увеличивают знаменатель и размывают прибыль на акцию, даже когда привлечённые деньги идут на разумные цели. Эффект от инвестиций придёт позже, разводнение — сразу.

Числитель: прибыль, которой не было в операциях

Чистая прибыль — результат длинной цепочки. Валовая прибыль отражает экономику продаж, Операционная прибыль — работу основного бизнеса, Прибыль до налогообложения уже включает финансовые и прочие статьи, и только потом появляется Чистая прибыль. Прибыль на акцию считается от последней строки, то есть от самой зашумлённой.

Что попадает в этот шум: доход от продажи дочерней компании или недвижимости, переоценка активов и финансовых вложений, курсовые разницы по валютному долгу, роспуск ранее созданных резервов, отложенные налоговые эффекты. Многое из этого — Нереализованная прибыль, то есть бумажный результат без движения денег. Для таких случаев и существует Нормализованная прибыль: прибыль, очищенная от неповторяющихся статей. Разница между обычной и нормализованной прибылью и есть мера того, насколько показателю можно верить.

Отдельно стоит Нераспределённая прибыль — накопленный результат прошлых лет. Её рост не улучшает прибыль на акцию текущего периода, но показывает, из чего компания способна платить дивиденды и финансировать выкуп.

Разводнённая прибыль на акцию: вторая версия той же дроби

В отчётности обычно раскрывают и Разводнённая прибыль на акцию — расчёт в предположении, что все инструменты, способные превратиться в акции, в них превратились: опционы менеджмента, конвертируемые облигации, обязательства по программам мотивации. Расхождение базового и разводнённого значений показывает, сколько будущей прибыли уже обещано не нынешним акционерам. Если разрыв заметный и расширяется, часть роста показателя уходит мимо вас.

Почему абсолютное значение нельзя сравнивать между эмитентами

Прибыль на акцию зависит от того, на сколько частей поделён капитал. Дробление акций механически снижает показатель, консолидация повышает — стоимость бизнеса при этом не меняется. Поэтому сравнивать значения двух разных компаний бессмысленно: сравнивают динамику одной компании и производные показатели, где цена соотнесена с прибылью. Рыночный мультипликатор для {{instrument:SBER}} — 3,78; он опирается на ту же прибыль и наследует все её искажения, так что разовая статья в отчётности делает «дешёвым» не бизнес, а арифметику.

У показателя есть и более глубокое ограничение: он ничего не говорит о том, какой капитал потребовался, чтобы заработать эту прибыль. Эту часть закрывает рентабельность капитала — и у неё своя ловушка, устроенная похожим образом: разбор ROE показывает, как сокращение собственного капитала улучшает показатель без улучшения бизнеса.

Порядок проверки

Шаг 1. Сравните изменение чистой прибыли с изменением средневзвешенного количества акций. Если прибыль стоит на месте, а показатель вырос, причина в знаменателе.

Шаг 2. Найдите в отчётности строки прочих доходов и расходов, переоценок, курсовых разниц и выбытия активов. Прикиньте, что осталось бы без них.

Шаг 3. Сверьте прибыль с денежным потоком от операционной деятельности. Расхождение, которое держится из периода в период, — признак, что прибыль живёт в начислениях, а не в деньгах.

Шаг 4. Посмотрите разрыв между базовой и разводнённой прибылью на акцию и примечания о программах мотивации.

Шаг 5. Проверьте, по каким стандартам считаны цифры. Консолидированная отчётность по МСФО и отчётность по РСБУ дают разные результаты, а дивидендная база у многих российских эмитентов привязана именно к РСБУ — это объясняет, почему хорошая консолидированная прибыль не всегда превращается в выплату.

Первичные источники для всех шагов — отчётность эмитентов и календарь корпоративных событий, где видно, когда объявлены выкуп, допэмиссия или дробление. Значение прибыли на акцию по конкретной бумаге берите из её отчётности: это расчётная величина, и методика раскрытия у эмитентов различается. Что компания делает с заработанным — в разделе дивидендов; ближайшие выплаты: {{dividend_calendar|limit=5}}. Состав обыкновенных и привилегированных выпусков смотрите в списке акций, а определения смежных терминов собраны в словаре.

Когда показатель всё-таки работает

Прибыль на акцию полезна там, где её берут не как оценку, а как связку: она переводит результат всей компании в величину, относящуюся к вашей доле. Если прибыль растёт за счёт операций, количество акций не сокращается искусственно, разовых статей мало, а денежный поток подтверждает начисления — рост показателя означает именно то, что кажется. Все остальные случаи — повод читать примечания, а не график.