Голубые фишки и эшелоны: чем отличаются группы бумаг

Бумаги делят на эшелоны не по «качеству бизнеса», а по ликвидности — по тому, сколько акций можно купить и продать, не сдвинув цену против себя. Голубые фишки — верхний эшелон: по ним в стакане постоянно стоят заявки с обеих сторон, спред узкий, сделка проходит почти по той цене, которую вы видели на экране. Чем ниже эшелон, тем тоньше стакан: та же по размеру заявка съедает несколько ценовых уровней, и разница между ожидаемой и фактической ценой становится самостоятельной статьёй расходов. Всё остальное — прозрачность отчётности, покрытие аналитиками, частота дивидендов, устойчивость к манипуляциям — следствия этого же свойства, а не независимые признаки.

Эшелон — рыночный жаргон, листинг — формальная процедура

Важная оговорка, с которой стоит начать: официального реестра эшелонов не существует. Биржа ведёт уровни листинга — первый, второй и внесписочный сегмент, — и критерии там формальные: срок существования эмитента, раскрытие по стандартам, доля акций в свободном обращении, корпоративное управление. «Эшелон» же — разговорная классификация участников рынка, и границы её подвижны: бумага может формально сидеть в первом уровне листинга, но торговаться с ликвидностью второго эшелона, если основной пакет заперт у государства или у контролирующего собственника. Поэтому проверять принадлежность нужно не по спискам, а по стакану и по среднему обороту конкретной бумаги — это видно на странице российских акций. Определение самого термина разобрано отдельно: Голубые фишки и в словаре.

Что именно вы платите за низкую ликвидность

Спред — не абстракция, а немедленный убыток в момент входа. Купив по цене предложения и тут же продав по цене спроса, вы фиксируете потерю размером в спред; в голубых фишках она почти незаметна, во третьем эшелоне может оказаться сопоставимой с ожидаемым движением за месяцы. Второй расход — проскальзывание: заявка «по рынку» в тонком стакане исполняется по средней цене хуже верхней котировки. Третий, самый недооценённый, — стоимость выхода. Войти в неликвид легко почти всегда; выйти нужно именно тогда, когда это хочется сделать всем остальным, и тогда покупателей на другой стороне не оказывается вовсе.

Из этого следует практическое правило: в младших эшелонах лимитная заявка перестаёт быть удобством и становится обязательной, а размер позиции имеет смысл соотносить не с вашим портфелем, а со средним дневным оборотом бумаги. Позиция, которую нельзя распродать за разумное число торговых сессий, — это уже не инвестиция в акцию, а доля в непубличном бизнесе с биржевым ценником.

Прозрачность и то, как считается оценка

Голубые фишки покрыты аналитиками, публикуют отчётность регулярно и по понятному стандарту, проводят звонки с инвесторами. Мультипликатор такой бумаги опирается на свежие и сопоставимые данные — например 3,77 для {{instrument:SBER}} или 45,75 для {{instrument:LKOH}}. В младших эшелонах тот же показатель часто считается по устаревшей или неполной отчётности, а иногда просто отсутствует: эмитент пользуется правом сокращённого раскрытия. Сравнивать оценку бумаги третьего эшелона с оценкой фишки «в лоб» поэтому некорректно — вы сравниваете измеренную величину с оценённой. Что именно раскрывает конкретный эмитент и когда, смотрите в календаре отчётностей и в календаре корпоративных событий.

Дивиденды ведут себя по-разному

У фишек дивидендная политика обычно формализована и привязана к прибыли или свободному денежному потоку, выплаты предсказуемы, дивидендная доходность {{instrument:GAZP}} и сопоставимых бумаг закладывается в цену заранее. В младших эшелонах выплата чаще разовая и зависит от потребности контролирующего акционера в деньгах; отмена решения или перенос — рядовое событие. Сверяться удобно по дивидендам и ближайшим датам: {{dividend_calendar|limit=5}}.

Где младшие эшелоны уязвимее всего

Тонкий стакан — техническая предпосылка для разгона. Небольшими средствами в неликвиде можно двигать цену заметно, а дальше движение продаётся как «новость» в чатах и рассылках. Признаки повторяются: резкий рост на оборотах, кратно превышающих обычные, при полном молчании эмитента; отсутствие корпоративных событий, которые объясняли бы переоценку; заявки, выставленные для создания видимости спроса. Сопоставление движения с лентой новостей и календарём событий отвечает на вопрос, есть ли за ростом факт.

Чего деление на эшелоны не говорит

Оно не говорит о качестве бизнеса: в младших эшелонах встречаются прибыльные компании, а голубая фишка может годами уничтожать стоимость. Не говорит о справедливой цене: ликвидность влияет на издержки входа и выхода, а не на величину будущих денежных потоков. И не заменяет диверсификацию — голубые фишки российского рынка сконцентрированы в сырьевом и финансовом секторах, то есть портфель «только из фишек» остаётся ставкой на узкий набор факторов. Снять эту концентрацию отчасти помогают фонды и облигационная часть портфеля, начиная с ОФЗ и более широкого рынка облигаций.

Порядок проверки перед покупкой

Шаг 1 — посмотреть средний оборот и спред бумаги, а не её уровень листинга. Шаг 2 — соотнести планируемую позицию с этим оборотом и прикинуть, за сколько сессий вы выйдете при падении интереса. Шаг 3 — проверить, на какой отчётности посчитаны мультипликаторы и когда она выходила. Шаг 4 — найти корпоративное событие, объясняющее текущую переоценку, и если его нет, считать движение необъяснённым, а не перспективным. Шаг 5 — задать лимитную цену заранее, до открытия заявки.

Данных о том, как исторически вели себя конкретные группы бумаг по полной доходности, в этом материале нет: такой расчёт требует длинных рядов и оговорок про выжившие и делистингованные бумаги, и честнее сказать об этом прямо, чем привести удобную цифру.