I-спред

I-спред — это расстояние между доходностью конкретной облигации и ставкой процентного свопа на сопоставимый срок, выраженное в базисных пунктах. Он отвечает на вопрос, насколько дороже занимает эмитент по сравнению с тем уровнем, по которому участники рынка обмениваются фиксированным и плавающим платежом, то есть сравнивает бумагу не с государственным долгом, а со ставкой банковского фондирования.

Откуда берётся база сравнения

Ставка свопа на точный срок бумаги на рынке обычно не котируется: Кривая процентных свопов существует как набор узлов для стандартных сроков. Поэтому ставку под дюрацию или срок до погашения выпуска получают интерполяцией между соседними узлами — отсюда и слово «интерполированный» в английском названии. Дальше из доходности выпуска вычитают полученную ставку. Доходность берут ту же, по которой бумага торгуется: Доходность к погашению, а для бумаги с офертой — доходность к оферте, иначе срок и база разъедутся.

Плавающая нога свопа привязана к денежному рынку, и его уровень отражает стоимость короткого рубля — в российском контуре ориентиром служит RUSFAR. Поэтому I-спред смещается не только тогда, когда меняется кредитное качество эмитента, но и тогда, когда рынок переоценивает траекторию Ключевая ставка: доходность выпуска и ставка свопа реагируют на ожидания по-разному, и разность между ними двигается сама собой.

Пример на данных площадки

Спред к свопу имеет смысл считать там, где у бумаги есть устойчивая рыночная цена, а не единичная сделка за день. Ликвидные выпуски видны в рейтинге по обороту:

Для каждой строки из этого списка берут доходность на момент расчёта, подбирают узлы кривой свопов вокруг срока выпуска и смотрят разность. У бумаг с сопоставимым сроком, но разным Кредитный рейтинг, различие спредов и будет платой за кредитный риск.

Где показатель перестаёт работать

I-спред описывает бумагу с фиксированным купоном. У флоатера купон сам переставляется вслед за денежным рынком, и вычитание фиксированной ставки свопа из его условной доходности даёт величину без экономического содержания — для таких выпусков смотрят на Дюрация флоатера и премию к базовой ставке.

Второе ограничение — чувствительность к форме кривой. Если кривая свопов перегнута, результат интерполяции зависит от выбранного способа соединения узлов, и спред одной и той же бумаги у разных расчётчиков разойдётся. Там, где важна аккуратность на всей длине потока платежей, вместо спреда к одной точке считают Z-спред — сдвиг, применённый ко всей кривой дисконтирования сразу.