Развитые и развивающиеся рынки: в чём практическая разница

Практическая разница не в богатстве страны, а в устройстве самого рынка: насколько свободно в него входят и выходят деньги, насколько надёжно исполняются расчёты, насколько защищён миноритарный владелец и насколько глубок стакан. Из этих свойств складывается премия за риск, которую требует инвестор, — а она дальше определяет мультипликаторы, поведение котировок в кризис и присутствие бумаг в индексах. Ярлык «развивающийся» — не прогноз и не оценка перспектив, а описание инфраструктуры и правил доступа.

Кто проводит границу и по каким признакам

Границу проводят не правительства, а поставщики индексов — MSCI, FTSE Russell, S&P Dow Jones. Их критерии группируются в понятные блоки: уровень экономического развития; размер и ликвидность компаний, которые проходят в расчётную базу; и отдельно — доступность рынка. Последний блок на практике решает больше всего: открыт ли рынок для иностранного владения, свободно ли выводится капитал, есть ли ликвидный валютный рынок офшор и оншор, как устроены клиринг и кастодиальное хранение, насколько стабильна институциональная рамка.

Отсюда важное следствие: классификация — это решение, которое пересматривается, а не физическое свойство экономики. Рынок может быть повышен в статусе, может быть понижен, может быть исключён из расчётной базы целиком. Определения в словаре площадки: Развитые рынки и Развивающиеся рынки, подробнее — в разделе словаря.

Премия за риск: где именно она попадает в цену

Механизм простой. Один и тот же денежный поток, если его дисконтировать по более высокой ставке, стоит дешевле. Повышенная ставка дисконтирования на развивающемся рынке — это сумма надбавок: за страновой риск, за валютный риск, за риск правоприменения, за узкую ликвидность. Поэтому бумаги там системно торгуются по более низким мультипликаторам, чем сопоставимые по бизнесу компании развитых рынков.

Из этого следует правило сравнения. Ставить рядом 3,78 и мультипликатор иностранного аналога без поправок бессмысленно: расходятся валюта потоков, ставка дисконтирования, норма выплаты акционерам и стандарты учёта. Разрыв в мультипликаторах — не сигнал недооценки сам по себе; он может быть точной ценой перечисленных рисков. Карточка инструмента со сводкой показателей: {{instrument:SBER}}.

Валютный слой, которого на развитом рынке почти нет

На развивающемся рынке к риску бизнеса добавляется слой, живущий отдельной жизнью. Выручка компании номинирована в местной валюте, долг нередко — во внешней; девальвация переоценивает долг быстрее, чем выручку. Дивиденды приходят в местной валюте, и их покупательная способность для инвестора с другой валютой расходов меняется независимо от результатов эмитента. Экспортёры и внутренние секторы реагируют на один и тот же курсовой сдвиг противоположно — это разделение внутри рынка часто важнее, чем разделение «развитый — развивающийся».

Ликвидность, free float и механика индексов

Глубина стакана определяет, по какой цене вы фактически выйдете, а не по какой видите котировку. На развивающихся рынках спред шире, влияние объёма на цену заметнее, доля акций в свободном обращении ниже — крупные пакеты часто у государства или у основателя. Присутствие в индексе работает механически: включение приводит пассивные деньги, исключение забирает постоянный спрос вне зависимости от того, что происходит с бизнесом. Это редко учитывают, когда объясняют движение котировок новостями эмитента. Структура рынка видна в списке акций и в разделе фондов.

Раскрытие и отчётность

Развитый рынок держится на предсказуемости раскрытия: известен стандарт, известен календарь, известны последствия нарушения. На развивающемся рынке и периодичность, и полнота раскрытия подвижнее — вплоть до права эмитента ограничить публикацию. Для инвестора это означает не «данных нет», а «данные приходят реже и позже», то есть цена дольше живёт в условиях неполной информации. Проверять фактическое поведение эмитента полезно по истории отчётностей и календарю событий.

Сырьевой цикл и внешняя ставка

Многие развивающиеся рынки сконцентрированы в экспортных отраслях, поэтому их индекс движется вместе с условиями торговли — ценами на то, что страна продаёт. Второй внешний драйвер — ставка в развитых экономиках: когда она растёт, капитал уходит из рисковых активов, и это происходит синхронно с оттоком независимо от качества отдельных эмитентов. Подробнее о механике доступа к сырьевым активам — в материале о товарных рынках.

Что из этого следует на российском рынке

Российский рынок несёт признаки развивающегося в чистом виде: концентрация в сырьевых экспортёрах, высокая норма дивидендных выплат как форма компенсации за риск, ограниченный free float, подвижность инфраструктуры доступа. Безрисковая база здесь задаётся государственным долгом — доходностями ОФЗ, и именно от неё, а не от зарубежного ориентира, считается премия за акции. Дивидендная дисциплина проверяется по календарю выплат: ближайшие отсечки — {{dividend_calendar|limit=5}}.

Диверсификация «в развитые рынки» для инвестора с доступом к локальной инфраструктуре — вопрос не желания, а доступных инструментов: прямой, фондовый и косвенный пути различаются по рискам хранения сильнее, чем по рыночному риску.

Чего в этом материале нет

База площадки не содержит действующих списков классификации поставщиков индексов и оценок страновой премии. Поэтому текущий статус конкретного рынка нужно смотреть у самого поставщика индекса, а не выводить из этого разбора: пересмотры происходят по расписанию провайдера и меняют состав пассивных портфелей быстрее, чем обновляются объяснения.