Что на самом деле внутри фонда

Внутри фонда лежит не «индекс» и не «рынок», а конкретная корзина активов на конкретную дату, обёрнутая в структуру прав и расходов. Вы владеете не бумагами из состава напрямую, а долей в чистых активах — и именно поэтому ваш результат и результат базовой корзины расходятся. Разрыв складывается из способа репликации, денежного остатка, оборота внутри портфеля, вознаграждений, которые списываются из активов до публикации стоимости пая, и налогов, удержанных на уровне фонда. Чтобы понять фонд, нужно читать не название, а эти слои.

Чем вы владеете юридически

Пай или акция фонда — это требование к имущественному комплексу, а не запись о владении отдельной бумагой. Имущество фонда обособлено от имущества управляющей компании: оно учитывается в специализированном депозитарии, который контролирует состав и распоряжение активами. Это обособление — главная защита инвестора, и устроено оно не так, как кажется из приложения брокера: разбор уровней учёта есть в материале о депозитарии и учёте прав.

Практическое следствие: голосовать по акциям из состава вы не можете, дивиденды приходят не вам, а в фонд, и решение о том, что с ними делать, принимает управляющая компания по правилам доверительного управления.

Что показывает раскрытие состава — и чего в нём нет

Публикуемый состав — это срез на дату, а не постоянная картина. Между срезом и моментом, когда вы его читаете, портфель мог измениться: прошли ребалансировка, приток или отток, замена выпуска. Поэтому у раскрытия есть несколько слабых мест, о которых стоит помнить сразу.

Часто публикуется не весь портфель, а крупнейшие позиции — остаток уходит в строку «прочее». Веса даны на дату среза и уже сдвинулись вместе с ценами. Доли в составе — это доли в активах, а не доли в вашем риске: концентрация по эмитенту и концентрация по сектору ведут себя по-разному. И почти всегда не видно денежного остатка, который фонд держит под заявки и выплаты.

Если в составе встречается знакомая бумага, её характеристики проверяются отдельно: карточка — {{instrument:SBER}}, оценка — 3,77. Фонд не отменяет вопросов к эмитенту, он их прячет за усреднением. Источник по составам и параметрам — раздел фондов, по отчётности эмитентов из состава — раздел отчётности.

Способ репликации определяет, что лежит внутри фактически

Физическая полная репликация означает, что фонд держит бумаги в тех же пропорциях, что и база. Выборочная — что он воспроизводит поведение базы меньшим числом позиций, и тогда появляется ошибка слежения, которая живёт своей жизнью. Фонд фондов держит паи другого фонда: внутри вас ждут вложенные активы и вложенные расходы. Синтетическая схема заменяет бумаги контрактом с контрагентом — тогда внутри фонда лежит не акция, а чьё-то обязательство, и к рыночному риску добавляется кредитный.

Отдельный случай — когда фонд покупает инструменты, выпущенные структурами той же группы, что и управляющая компания. Экономика такой сделки и экономика сделки с рынком различаются: см. Внутригрупповые обороты.

Издержки, которые уже внутри цены пая

Вознаграждение управляющей компании, депозитария и регистратора списывается из активов фонда. Это значит, что опубликованная стоимость пая — величина уже после расходов: вы не увидите их отдельной строкой в своём портфеле и не заплатите их отдельным платежом. Малая на вид доля активов в год изымается постоянно и из всей суммы, включая накопленный доход.

Поверх явного вознаграждения есть расходы, которых в прайс-листе нет: спред при покупке и продаже бумаг внутри портфеля, комиссии биржи, издержки ребалансировок при высокой оборачиваемости, расходы вложенного фонда, которые складываются с расходами внешнего. Разбор — Скрытые издержки фонда и Доходность фонда после комиссий. Соотнести итог с обесценением денег помогает материал о реальной доходности.

Налоговый контур внутри фонда

Дивиденды и купоны, которые получает фонд, приходят в него по своим правилам удержания — и только остаток увеличивает стоимость пая. Если фонд реинвестирует поступления, у вас не возникает налогооблагаемого дохода до продажи пая, и это самостоятельное преимущество структуры. Правовая база расчёта — 13 %, подробно — в материале о налогах по фондам и в терминe Налоговая эффективность фонда. Для сравнения с прямым владением полезен календарь дивидендов: {{dividend_calendar|limit=5}}.

Цена на бирже и стоимость активов — разные величины

Стоимость чистых активов на пай считается по оценке портфеля. Биржевая цена складывается из заявок и может отклоняться от расчётной: при узком спросе, остановке торгов базовыми активами или уходе маркет-мейкера возникают премия или дисконт. Покупая на бирже, вы платите рыночную цену, а владеете долей в активах — и в момент сильного расхождения это разные деньги.

Как проверить конкретный фонд

Шаг 1 — посмотреть, что заявлено базой и каким способом она воспроизводится. Шаг 2 — открыть последний состав и найти денежный остаток, вложенные фонды и производные инструменты. Шаг 3 — сложить все уровни расходов, включая расходы вложенных фондов. Шаг 4 — проверить, кто контрагент по синтетическим позициям и кто связан с управляющей компанией. Шаг 5 — сравнить биржевую цену с расчётной стоимостью пая перед заявкой.

Честная оговорка: конкретные значения расходов, состава и расхождения с базой зависят от фонда и даты, в этом материале их нет и быть не может — они берутся из раздела фондов и правил доверительного управления. Терминология — в словаре.