Ошибка выжившего: почему статистика успеха обманывает

Ошибка выжившего — это не склонность людей любить красивые истории. Это дефект выборки: список, по которому считают статистику, собран уже после того, как стал известен исход, и те, кто до момента подсчёта не дожил, в него просто не попали. Среднее по такому списку завышено не случайно и не слегка, а системно, причём тем сильнее, чем жёстче был отбор на входе. Поэтому бороться с этой ошибкой силой воли бессмысленно: исправлять надо не отношение к цифре, а способ, которым составлен её знаменатель.

Где именно теряется выборка

Выборка теряется в момент, когда кто-то формирует перечень «по факту наличия». Биржевой скринер показывает бумаги, которые торгуются сегодня, — это единственное, что он физически может показать. Эмитенты, прошедшие делистинг, слияние или банкротство, из перечня уходят, и вместе с ними уходит их результат. Открываете раздел акций, смотрите на распределение мультипликаторов — и видите распределение среди доживших. Карточка вроде {{instrument:SBER}} и значение 3,77 корректны сами по себе; некорректен вывод «вот как в среднем ведут себя акции», сделанный по набору, из которого выбывание не вычитается, а исчезает.

Та же механика в долговом сегменте. Средняя доходность по корпоративным выпускам считается по выпускам, которые обслуживаются. Дефолтный выпуск не становится точкой с плохой доходностью — он покидает расчёт, и остаётся набор, где плохого исхода как бы не было. Отсюда систематический перекос в пользу высоких купонов: премия за риск видна, а реализованный риск — нет. Если вы разбираетесь, как считают доходность облигации, вы уже знаете, что число зависит от допущений; здесь добавляется ещё одно допущение, которое никто не произносит, — «выпуск доживёт до погашения».

В коллективных инвестициях перекос самый грубый: фонд, который закрылся из-за слабого результата, перестаёт отчитываться, и его история не попадает в сравнительные таблицы. Поэтому таблицу по разделу фондов честно читать как «результаты тех, кто продолжает работать», а не как «результаты отрасли».

Почему бэктест почти всегда льстит

Самый дорогой случай — проверка стратегии на истории. Если правило тестируется на сегодняшнем составе индекса, в прошлое уезжает уже отобранный набор победителей: компании, выпавшие из индекса за период, в тест не входят. Стратегия «покупать бумаги из индекса» на таких данных показывает результат, недоступный никому, кто торговал в реальном времени, потому что в реальном времени состав был другим. Лечится это только данными на дату — так называемым point-in-time срезом, где каждое прошлое решение принимается из той информации, которая существовала тогда. Без такого среза бэктест измеряет не стратегию, а качество отбора, уже проведённого историей.

Дивидендные подборки устроены похоже. Список «стабильно платящих» формируется по тем, кто не прерывал выплаты, — а прерывание и есть тот исход, который интересует инвестора. Смотреть календарь выплат и ближайшие события ({{dividend_calendar|limit=5}}) полезно, но ответа на вопрос «как часто платящая компания перестаёт платить» в самом календаре нет: он показывает объявленное, а не отменённое.

Вопрос, который снимает большую часть иллюзии

Перед любым средним, рейтингом или подборкой задайте один вопрос: кто выбыл из этого набора и куда записан его результат? Если ответа нет — вы смотрите статистику выживших. Если ответ «выбывшие учтены с нулём или с фактическим убытком» — набор пригоден. Этот вопрос работает и на историях успеха из соцсетей: громкий результат по определению попал в поле зрения потому, что он громкий, а неудачные попытки тем же правилом отбора отсечены.

Чем это не является

Ошибку выжившего часто смешивают с соседними искажениями, хотя механизмы у них разные. Ошибка игрока — про веру в то, что случайность «обязана» выровняться. Ошибка нарратива — про достройку причин к уже известному исходу; её удобно разбирать по материалу о нарративе. Ошибка невозвратных затрат держит в убыточной позиции из-за уже понесённых затрат, Ошибка планирования занижает сроки и издержки, а Ошибка следования — вообще технический показатель расхождения фонда с бенчмарком, к психологии отношения не имеющий. Ошибка выжившего отличается тем, что живёт не в голове, а в данных: её можно устранить, не меняя убеждений, — достаточно починить выборку.

Что делать на практике

Шаг 1 — выяснить правило формирования списка, прежде чем смотреть на цифры в нём. Шаг 2 — искать источник, который сохраняет выбывших: архив корпоративных событий, историю делистингов, реестр дефолтов. Шаг 3 — проверять устойчивость бизнеса по первичным данным, а не по положению в рейтинге: отчёт о движении денег и публикации из раздела отчётности описывают конкретную компанию и не зависят от того, кто ещё остался в выборке. Шаг 4 — помнить, что выживание зависит от возможности выйти: разбор, почему важна ликвидность, объясняет, как бумага выпадает из поля зрения раньше, чем из листинга. И отдельно — низкий мультипликатор в подборке дешёвых бумаг часто означает, что рынок ждёт ухода эмитента из выборки; об этом подробнее в материале про P/E.

Честная оговорка: полного решения на стороне площадки у нас нет. Витрины и скринеры здесь показывают торгуемые инструменты, и восстановить карточку эмитента, которого больше нет, они не умеют. Это ограничение формата, а не умолчание: пока вы считаете что-либо среднее по доступному списку, поправку на выбывших приходится держать в голове самостоятельно.