Ошибка следования: насколько фонд отстаёт от своего индекса

Ошибка следования — это мера того, насколько доходность фонда расходится с доходностью индекса, который он обещал повторять. Расхождение почти никогда не бывает нулевым, и это не брак, а плата за устройство конструкции: индекс — расчётная величина без издержек, фонд — реальный портфель, который платит комиссию, держит остаток денег на счёте, покупает и продаёт бумаги по рыночным ценам и живёт внутри налогового режима. Вопрос к фонду не «отстаёт или нет», а «насколько и по каким причинам» — потому что одни источники отставания предсказуемы и постоянны, а другие означают, что управляющий не справляется с механикой репликации.

Отставание и разброс — разные вопросы

В обиходе «ошибка следования» означает одно, а в отчётности — другое, и смешение этих значений портит все выводы.

Первое — накопленное отставание: разница между доходностью пая и доходностью индекса за период. Это ответ на вопрос «сколько я потерял по сравнению с эталоном». Величина направленная: она бывает со знаком минус, а иногда и с плюсом.

Второе — разброс расхождений: насколько ровно фонд идёт за индексом день за днём. Считается как стандартное отклонение разницы дневных доходностей фонда и индекса. Здесь знак не важен, важна устойчивость. Фонд может иметь небольшое накопленное отставание, но дёргаться вокруг индекса — значит, репликация держится на затычках и в кризисный момент сломается именно тогда, когда это дороже всего.

Хороший индексный фонд — тот, у которого отставание близко к сумме его явных расходов, а разброс мал и не растёт. Терминологию площадка держит отдельно: определение в словаре — Ошибка следования.

Откуда берётся отставание

Комиссия за управление. Самая предсказуемая часть. Она списывается из имущества фонда ежедневно и уменьшает стоимость пая независимо от того, растёт рынок или падает. Эту часть отставания можно заранее оценить по правилам доверительного управления.

Издержки на сделки. Индекс пересматривается по расписанию: состав меняется, веса пересчитываются. Фонд обязан повторить это реальными сделками — со спредом, с проскальзыванием, иногда против таких же фондов, которым в этот день нужны те же бумаги. Индекс этих затрат не несёт.

Остаток денег в портфеле. Фонду нужны свободные средства на выплаты и на подготовку к ребалансировке. На растущем рынке неинвестированный остаток тянет доходность вниз, на падающем — наоборот, слегка выручает.

Неполная репликация. Если в индексе много бумаг или часть из них неликвидна, управляющий покупает не весь состав, а выборку, подобранную так, чтобы повторять поведение индекса. Выборка расходится с эталоном сильнее, чем полная копия, и расходится непредсказуемо.

Налоги внутри фонда. Дивиденды и купоны, поступающие в имущество фонда, попадают под налоговый режим, а индекс полной доходности считается без него. Конкретный режим зависит от типа фонда и от актуальной редакции Налогового кодекса — это тот пункт, где стоит читать правила фонда, а не статью в журнале.

Валютная конвертация. Если индекс считается в одной валюте, а пай — в другой, добавляется ещё один источник расхождения, никак не связанный с качеством репликации.

Почему фонд иногда «обгоняет» индекс

Самая частая причина обгона — ошибка в сравнении, а не доблесть управляющего. У индекса есть ценовая версия и версия полной доходности: первая учитывает только изменение цен, вторая — ещё и реинвестированные дивиденды. Фонд дивиденды получает и реинвестирует, поэтому при сравнении с ценовой версией он обязан выглядеть лучше эталона. Это арифметика, а не мастерство. Календарь выплат, формирующий эту разницу, площадка ведёт отдельно: ближайшие дивиденды.

Настоящий обгон тоже бывает: доход от возврата налога, от участия в размещениях, от продажи прав — всё это оседает в фонде и в индексе не отражается. Но устойчивое превосходство над эталоном у индексного фонда — повод проверить, по какому индексу он на самом деле считается.

Как считать самому

Шаг 1 — взять правильный эталон: тот индекс, который назван в правилах фонда, и в версии полной доходности.

Шаг 2 — взять доходность фонда по расчётной стоимости пая, а не по биржевой цене. Биржевая цена включает премию или дисконт к стоимости чистых активов, а это отдельный эффект, к репликации не относящийся.

Шаг 3 — совместить даты. Расхождение на одну торговую сессию в датах начала и конца способно исказить результат сильнее, чем годовая комиссия.

Шаг 4 — сравнить полученное отставание с заявленными расходами фонда. Если отставание заметно больше — остаток и есть то, что управляющий теряет на механике.

Чего ошибка следования не измеряет

Она не измеряет качество самого индекса. Фонд может идеально повторять эталон, который плохо описывает рынок, — и читатель получит точное следование за неудачной идеей. Для разговора о том, как сам инструмент реагирует на рынок, нужна другая мера — бета.

Она не измеряет ликвидность пая на бирже. Узкий спред и присутствие маркетмейкера — отдельная характеристика, и именно она определяет, во что вам обойдётся вход и выход.

Она не измеряет риск портфеля. Отставание считается от индекса, а не от нуля: фонд с минимальной ошибкой следования падает вместе с рынком ровно настолько, насколько падает его эталон.

И она не защищает от смещённого отбора фондов: в сравнительных таблицах обычно остаются выжившие, а закрытые фонды из статистики исчезают — отдельная ловушка, разобранная в материале про ошибку выжившего.

Где смотреть данные

Конкретные значения отставания по отдельным фондам этот материал не приводит: они меняются и считаются по разным эталонам, поэтому их место — в карточках инструментов, а не в тексте. Начать стоит со списка фондов, а состав и поведение базовых активов смотреть на страницах акций и облигаций.