БПИФ, ETF и ПИФ: три формы одной идеи

Различаются не идеи, а оболочки. Во всех случаях вы покупаете долю в общем портфеле, которым управляет профессиональный управляющий, и во всех случаях ваша доля называется паем или акцией фонда. Расходятся эти формы в другом: по какому закону фонд создан, где возникает цена вашей доли — в биржевом стакане или в расчёте управляющей компании, кто обязан поддерживать возможность выйти, и через чью депозитарную цепочку учитываются ваши права. Именно эти различия определяют, что с вами произойдёт в неудачный день, и именно их имеет смысл проверять перед покупкой — а не название продукта на витрине.

Где возникает цена

Это главное различие, из которого вытекают остальные.

У классического открытого ПИФа цены в рыночном смысле нет вовсе. Есть расчётная стоимость пая: стоимость чистых активов фонда, делённая на число выданных паёв. Её считает управляющая компания по итогам дня, и заявка на покупку или погашение исполняется по той величине, которая будет посчитана позже, — в момент подачи заявки вы её не знаете. Торгового стакана нет, контрагента нет, паи именно выдаются и погашаются самой компанией или её агентами.

У биржевого фонда цена возникает в стакане, как у акции. Но за стаканом стоит механизм, которого у обычной акции нет. Управляющая компания публикует индикативную расчётную стоимость пая — iNAV, пересчитываемую в течение сессии по текущим ценам входящих в фонд активов. Маркетмейкер по договору с компанией обязан держать двусторонние котировки вблизи этой величины и присутствовать в стакане заметную часть торгового дня. Параллельно работает первичный рынок: уполномоченное лицо вправе создавать и погашать паи крупными блоками против корзины активов. Если биржевая цена уходит выше iNAV, выгодно создать новые паи и продать их в стакан; если ниже — выкупить и погасить. Этот арбитраж и прижимает рыночную цену к стоимости содержимого.

Поэтому к биржевому фонду применимы все особенности биржевого ценообразования: разные режимы торгов дают разные цены по одной бумаге, а аукцион открытия живёт по своим правилам — об этом подробно в материале о режимах торгов.

Чей закон и чей депозитарий

БПИФ — российская конструкция: паевой инвестиционный фонд, созданный по закону об инвестиционных фондах, с российской управляющей компанией, российским специализированным депозитарием, который контролирует состав активов, и российским регистратором.

ETF в строгом смысле — иностранный фонд, обращающийся на российской площадке по правилам допуска иностранных ценных бумаг. Экономически он похож на БПИФ, юридически — нет: ваши права на него учитываются цепочкой депозитариев, которая выходит за пределы российского контура. После 2022 года эта разница перестала быть теоретической — ограничения в вышестоящих звеньях учёта заморозили операции по части таких бумаг. Доступность конкретных иностранных фондов с тех пор менялась не раз, и свежий перечень лучше смотреть в разделе фондов, а не в статьях.

Расходы и налоги

Комиссия управляющей компании, депозитария и регистратора не списывается с вашего счёта отдельно — она ежедневно вычитается из стоимости чистых активов. Вы её не видите в выписке, но платите всегда, включая убыточные периоды. Сравнивать фонды по суммарным расходам корректно только в годовом выражении и только по одинаковой базе.

Налоговое различие в пользу российской формы существеннее, чем кажется. Российский ПИФ не является плательщиком налога на прибыль, поэтому дивиденды российских эмитентов поступают в фонд без удержания у источника и реинвестируются целиком. Иностранная конструкция такой возможности не даёт: налог у источника удерживается до того, как деньги дойдут до фонда. При продаже пая налог инвестора считается от 13 %. Если вы собираете портфель ради выплат, сравнивайте фонд не с абстракцией, а с прямой покупкой бумаг — сроки и размеры ближайших выплат есть в календаре дивидендов.

Что проверять перед покупкой

Шаг 1 — определить форму: биржевая она или внебиржевая, российская или иностранная. Название продукта об этом не говорит, правила доверительного управления говорят.

Шаг 2 — сверить текущую котировку с опубликованной iNAV. Устойчивая премия означает, что вы доплачиваете за вход.

Шаг 3 — посмотреть суммарные расходы за год и состав активов. Фонд «на широкий рынок» и фонд «на отраслевой индекс» ведут себя по-разному независимо от оболочки.

Шаг 4 — проверить, как устроен выход: через стакан, через погашение у компании или и тем и другим способом, и какие сроки расчётов при каждом.

И отдельно: стоимость пая сама по себе ничего не сообщает о качестве фонда — ровно по той же причине, по которой ни о чём не говорит цена одной акции. Фонд с высокой ценой пая не дороже, у него просто другое дробление. Значения мультипликаторов и состав входящих бумаг смотрите в разделе акций, а незнакомые термины — в словаре.