Депозитарные расписки: бумага на бумагу

Депозитарная расписка — это не акция, а обязательство депозитария, выпущенное под акции, которые лежат на хранении у банка-кастодиана в стране эмитента. Покупая расписку, вы получаете экономику базовой бумаги — движение цены, дивидендный поток, иногда право голоса — но запись о вас появляется не в реестре акционеров компании, а в учёте того, кто расписку выпустил. Между вами и бизнесом встаёт посредник, и всё, что отличает расписку от акции, вытекает из этого факта.

Цепочка хранения: кто кому что должен

Конструкция многослойная. Акции компании хранятся на счёте кастодиана — местного банка в стране листинга. Над ним стоит депозитарий-эмитент расписок, обычно крупный международный банк, который и выпускает бумагу, обращающуюся на другой бирже и в другой валюте. Выше — ваш брокер и его номинальный счёт.

Каждое звено в этой цепочке выполняет работу и берёт за неё плату, но важнее другое: каждое звено может перестать работать. Расписка остаётся вашей, пока функционирует депозитарий, пока кастодиан имеет доступ к реестру и пока между юрисдикциями нет запрета на движение прав. Это отличает расписку от акции на локальном рынке, где учёт держится в одной правовой системе. Общее определение инструмента — в словаре площадки: расписка подходит под признаки Ценная бумага, но её базовый актив — Долевая ценная бумага, то есть права на долю в капитале, переданные через чужой учёт.

Спонсируемые и неспонсируемые программы

Программа бывает инициирована самой компанией или без её участия. Когда эмитент договаривается с депозитарием сам, он платит за программу, раскрывает отчётность по правилам внешнего рынка и получает взамен доступ к иностранным деньгам. Когда расписки выпускает банк по запросу инвесторов, компания к этому отношения не имеет и обязательств по раскрытию не несёт.

Дальше программы различаются по глубине допуска: бывает обращение без листинга, вне организованной биржи; бывает полноценный листинг без привлечения капитала; бывает публичное размещение, когда под расписки выпускаются новые акции. Чем глубже допуск, тем строже требования к отчётности и тем дороже программа для эмитента.

Коэффициент расписки и почему цены не совпадают

Расписка редко соответствует акции напрямую: в условиях программы задан коэффициент, и расписка может представлять дробную часть акции либо целый пакет. Коэффициент выбирают так, чтобы цена попала в привычный для внешней биржи диапазон.

Из-за этого расписка и акция живут своими ценами. Их держит вместе возможность конвертации: профессиональный участник, видя расхождение, покупает дешёвую сторону, конвертирует и продаёт дорогую. Пока конвертация открыта, разрыв остаётся техническим — на уровне издержек и валютного курса. Как только конвертация закрывается, расписка превращается в самостоятельный инструмент, и её цена может уйти от базовой акции куда угодно. Чувствительность такой бумаги к рынку перестаёт описываться обычной бетой — она начинает отражать не бизнес, а состояние моста между юрисдикциями.

Чему научил 2022 год

Российские эмитенты были обязаны прекратить программы расписок по законодательству, принятому весной 2022 года, с последующей принудительной конвертацией в акции для владельцев, чьи права удалось подтвердить через российский учёт. Владельцы, чьи расписки хранились через иностранную инфраструктуру, оказались в положении, где бумага формально есть, а путь к базовой акции перекрыт.

Дивиденды и налоги

Дивиденд по базовой акции приходит кастодиану, конвертируется в валюту расписки и доходит до вас уже после удержаний и депозитарного сбора. Налог может быть удержан в стране эмитента, а затем потребовать декларирования в России; зачёт зависит от действующего соглашения об избежании налогообложения в обеих юрисдикциях. Для расчёта налоговой базы по операциям с бумагами ориентиром служит 13 %. Сроки локальных выплат удобно сверять по календарю дивидендов: {{dividend_calendar|limit=5}}.

Как разбирать расписку перед покупкой

Шаг 1 — найдите базовую акцию и её биржу: расписка без понимания базового актива не анализируется. Шаг 2 — посмотрите коэффициент в условиях программы. Шаг 3 — выясните, кто депозитарий и открыта ли конвертация в обе стороны. Шаг 4 — уточните, спонсируемая программа или нет: от этого зависит объём раскрытия. Шаг 5 — проверьте, как передаётся право голоса; часто депозитарий голосует сам, по инструкции или по усмотрению.

Честная оговорка: база площадки покрывает российские инструменты — акции, облигации и фонды — а не зарубежные программы расписок, поэтому коэффициент и состав прав нужно брать из условий конкретной программы, а не из карточки инструмента вроде {{instrument:SBER}}. Новости по инфраструктурным ограничениям отслеживайте в разделе новостей.

Отдельно стоит помнить: расписку, как и акцию, можно занять для короткой продажи, и механика займа там та же — об этом в материале про шорт. А если бумага уже просела, порядок разбора ситуации полезнее эмоций.