Опцион: право без обязательства

Опцион — это контракт, в котором покупатель приобретает право купить или продать базовый актив по заранее зафиксированной цене в заранее оговорённый срок, а продавец принимает обязанность исполнить это право, если покупатель им воспользуется. За право платят премию; больше покупатель ничем не связан. Вся конструкция держится на этой асимметрии: у покупателя — выбор, у продавца — долг. Отсюда и всё остальное: почему премию платят вперёд, почему продавцу нужно обеспечение и почему опцион нельзя читать как «тот же фьючерс, только дешевле».

Что именно фиксирует контракт

Опцион задаёт набор параметров, и ни один из них не меняется в течение жизни контракта: базовый актив, цена исполнения (страйк), дата истечения, тип (колл — право купить, пут — право продать), стиль исполнения и способ расчёта. Меняется только цена самого опциона — премия, которую участники торгов переназначают каждую сессию.

Страйк — не прогноз и не оценка. Это условие сделки, записанное заранее. Покупатель колла заплатит страйк, даже если рынок уйдёт заметно выше; покупатель пута получит страйк, даже если рынок провалится. Продавец в обоих случаях окажется по другую сторону этого расхождения.

Кто и чем рискует

Положение сторон не зеркально, и это главное, что стоит усвоить до первой сделки.

Покупатель вносит премию и этим исчерпывает свои обязательства. Если к истечению право не имеет смысла — его просто не используют, и потеря ограничена уплаченной премией.

Продавец получает премию и остаётся должен. Его обязанность не ограничена ни премией, ни ценой базового актива в момент сделки; у проданного непокрытого колла верхней границы убытка в принципе нет. Поэтому биржа требует с продавца гарантийное обеспечение и пересчитывает его по ходу торгов — по сути, это постоянно обновляемая оценка того, сколько может стоить исполнение. По характеру такая позиция ближе к условным обязательствам, чем к обычной покупке актива: расход возникает не сейчас, а при наступлении условия.

Из чего складывается премия

Премию удобно разбирать на внутреннюю и временную составляющие.

Внутренняя стоимость — это то, что опцион дал бы прямо сейчас, если бы исполнялся немедленно. У колла она появляется, когда рынок выше страйка, у пута — когда ниже. Если выгоды от немедленного исполнения нет, внутренней стоимости нет тоже, и премия состоит только из временной части.

Временная стоимость — плата за неопределённость, которая ещё осталась до истечения. Она зависит от запаса времени и от того, насколько размашисто ходит базовый актив (подразумеваемой волатильности). Отсюда свойство, которое неприятно удивляет новичков: опцион дешевеет сам по себе, просто от хода календаря, даже когда рынок стоит на месте. Распад временной стоимости ускоряется по мере приближения даты истечения. Для покупателя время — издержка, для продавца — источник дохода.

Для опционов на акции важны ещё и корпоративные события: предстоящая выплата и дата отсечки сдвигают ожидания по базовому активу. Ближайшие выплаты — {{dividend_calendar|limit=5}}, полный список удобнее смотреть в календаре дивидендов, а корпоративные даты — в календаре событий.

Стиль исполнения и способ расчёта

Стиль определяет, когда правом можно воспользоваться: европейский — только в дату истечения, американский — в любой торговый день до неё включительно. Способ расчёта определяет, что вы получите: поставочный опцион приводит к появлению самого базового актива, расчётный закрывается денежной разницей.

На российском срочном рынке базовым активом опциона обычно выступает не акция напрямую, а фьючерс на неё. Исполнение в этом случае даёт не бумагу на счёте, а позицию во фьючерсном контракте — с её собственным обеспечением и собственным сроком. Там же работает маржируемая премия: она не списывается разово в момент сделки, а переоценивается вариационной маржой. Это заметно меняет движение денег по счёту, поэтому спецификацию конкретного контракта нужно читать в его карточке, а не предполагать по аналогии — {{instrument:SBER}} как базовый актив и опцион на фьючерс на него устроены по-разному.

Чем опцион заканчивается

Развязок немного. Право можно исполнить. Опцион можно продать до истечения — тогда вы получаете текущую премию и выходите из контракта, не доводя дело до поставки; на ликвидном рынке так закрывается большинство позиций. И право можно дать истечь — если исполнять его невыгодно, оно просто гаснет, а уплаченная премия остаётся у продавца.

У продавца выбора нет: он либо дожидается истечения, либо выкупает такой же опцион на рынке и закрывает обязанность встречной сделкой. Насколько это получится сделать быстро и по разумной цене, зависит от ликвидности серии — и отчасти от того, как исполняются обязательства маркетмейкера.

Опцион в праве и опцион на бирже

Слово используют в разных смыслах, и это источник путаницы. Гражданский кодекс различает опцион на заключение договора (статья 429.2) — безотзывную оферту, которую держатель может акцептовать, — и опционный договор (статья 429.3), где право требовать исполнения уже возникшего договора реализуется по заявлению управомоченной стороны. Корпоративные опционные программы для сотрудников строятся на этих нормах и к биржевым контрактам отношения не имеют: там нет ни стандартизированной спецификации, ни центрального контрагента, ни вторичного рынка.

Биржевой опцион — стандартизированный инструмент срочного рынка: параметры задаёт биржа, расчёты гарантирует клиринговая организация, цену назначают торги.

Стоит отделить опцион и от похожих по звучанию конструкций. Преимущественное право — корпоративное право акционера, а не покупаемый контракт; оно не продаётся на рынке и не имеет премии. Цифровые права на платформах операторов — отдельная правовая категория с обязанным лицом, о ней стоит читать в материале о ЦФА. А фьючерс, в отличие от опциона, обязывает обе стороны: там нет права отказаться, и премии там тоже нет.

Налоговый результат по производным инструментам считается в отдельной базе и не сальдируется напрямую с результатом по акциям из раздела акций; действующая правовая рамка — 13 %. Детали зачёта зависят от состава операций за год, и здесь честнее сверяться с актуальной редакцией кодекса, а не с общими правилами.

Разбор отдельных понятий — в словаре площадки.