Стакан заявок: что в нём видно и чего в нём нет

Стакан — это моментальный срез лимитных заявок, которые участники согласились показать рынку в конкретном режиме торгов. Из него читаются лучшая цена покупки и лучшая цена продажи, расстояние между ними и заявленные объёмы по ценовым уровням. Из него не читаются ни намерения, ни скрытые части айсберг-заявок, ни стоп-заявки, ни заявки, которые ещё лежат в алгоритме брокера, ни внебиржевые договорённости. Стакан отвечает на вопрос «по какой цене прямо сейчас есть готовность торговать», а не на вопрос «куда пойдёт цена».

Что физически лежит в книге заявок

Биржа ведёт двустороннюю книгу: заявки на покупку выстроены по убыванию цены, заявки на продажу — по возрастанию. Верхние строки с каждой стороны образуют Лучшая цена в стакане, а зазор между ними — спред. Сделка возникает в тот миг, когда чья-то заявка пересекается с противоположной стороной по цене.

Важная деталь, которую новички пропускают: в терминале почти всегда показан объём, агрегированный по цене. Крупная заявка маркетмейкера и россыпь мелких заявок частных инвесторов на том же уровне выглядят неотличимо. Биржевой стакан в агрегированном виде не раскрывает ни числа участников, ни того, кто именно стоит в очереди, — анонимность здесь архитектурная, а не настройка.

Очередь: сначала цена, потом время

Приоритет исполнения двухступенчатый. Лучшая цена обслуживается раньше; при равной цене раньше исполняется та заявка, которая встала в очередь первой. Отсюда практические следствия:

• переставить заявку «чуть в плюс» по цене — значит перепрыгнуть всю очередь уровня;
• изменить объём заявки обычно означает потерять место в очереди и встать в конец;
• заявка, стоящая глубоко в стакане, может простоять всю сессию и не исполниться вовсе, хотя цена уровня «касалась».

Спред и глубина: за что именно вы платите

Спред — цена немедленности. Он показывает, сколько стоит выйти из позиции рыночной заявкой в этот момент. Глубина — устойчивость цены к объёму: насколько быстро заявка «проедает» уровни, уходя всё дальше от лучшей цены. Это разные свойства, и они расходятся: спред бывает узким при тонкой глубине, и тогда заявка нормального для вас размера исполняется по средней цене, заметно хуже верхней строки. Разница между ожидаемой и фактической ценой исполнения — проскальзывание.

Проверить это можно только на конкретной бумаге. Откройте карточку {{instrument:SBER}} и сравните её картину с любым выпуском из раздела ОФЗ или с бумагами второго-третьего эшелона в списке акций: у разных инструментов структура книги устроена принципиально по-разному, и там, где заявок мало, работает Дисконт за неликвидность.

Чего в стакане нет

• Стоп-заявок. Они хранятся на стороне брокера или в системе биржи как условные и попадают в книгу только после срабатывания триггера. Поэтому каскад стопов в стакане не виден заранее — он виден по факту исполнения.
• Скрытых объёмов. Айсберг-заявка показывает лишь надводную часть; остальное подставляется порциями по мере исполнения.
• Истории. Книга — состояние на сейчас. Что было исполнено, видно в ленте сделок, а не в стакане, и путать их — частая ошибка.
• Внебиржевого оборота и крупных блоков. Договорённость, исполненная адресной сделкой или вне биржи, в книгу основного режима не попадает.
• Причины. Стакан не содержит ни отчётности, ни корпоративных событий. За ними — отчёты эмитентов и календарь событий.

Когда стакан ведёт себя иначе

В аукционе открытия и закрытия заявки накапливаются, но сделок нет: цена определяется по максимальному исполняемому объёму, и привычное чтение «лучшая цена против лучшей цены» в этот период не работает. При резком отклонении цены биржа может перевести инструмент в дискретный аукцион — и непрерывная книга на это время перестаёт существовать как механизм.

Отдельный случай — бумаги, где плотность заявок держится не естественным спросом, а обязательством по договору: кто это делает и на каких условиях, разобрано в материале про маркетмейкера. Если такая поддержка прекращается, книга пустеет быстрее, чем инвестор успевает это заметить, — отсюда и риск ликвидности выпуска.

Как пользоваться стаканом перед заявкой

Шаг 1: посмотрите не на лучшую цену, а на объёмы ближайших уровней и сопоставьте их с размером своей заявки. Шаг 2: оцените, по какой средней цене исполнится весь объём, если идти рыночной заявкой. Шаг 3: если глубины не хватает, выбирайте лимитную заявку и готовность ждать — либо разбивайте объём. Алгоритм, который режет заявку по времени, а не по доступной ликвидности, описан в разборе TWAP, и его ограничение существенно: равномерность по времени не гарантирует хорошего исполнения в тонкой книге.

И главное ограничение жанра: стакан — инструмент исполнения, а не прогноза. Он отвечает, сколько будет стоить сделка сейчас. Сколько времени займёт выход из позиции без заметного влияния на цену — это уже Горизонт ликвидности позиции, и измеряется он на других данных: в журнале о ликвидности разобрано, почему её замечают только тогда, когда она заканчивается.