Секторы российского рынка: из чего он состоит

Сектор — это не отраслевая вывеска, а группа компаний, выручка которых зависит от одного и того же внешнего условия. Поэтому разделение российского рынка по секторам отвечает на практический вопрос: что именно должно измениться в экономике, чтобы бумага переоценилась. У экспортёра сырья это курс и мировая цена товара, у банка и застройщика — ставка, у сетевой электроэнергетики — тарифное решение, у ритейла — реальные доходы покупателя. Два предприятия из разных отраслей могут вести себя почти одинаково, если за ними стоит общий драйвер, и наоборот — соседи по формальной классификации расходятся, когда у одного выручка валютная, а у другого рублёвая.

Что делает набор бумаг сектором

Рабочий признак — общий источник денег и общий набор рисков. Если изменение одной внешней величины одновременно сдвигает выручку всей группы, это сектор в экономическом смысле, а не в справочном. Отсюда следует неприятный вывод для портфеля: набор бумаг из разных отраслей выглядит разнообразным, но может быть устроен как одна ставка — например, ставка на сырьевой цикл, если нефтяники, металлурги и производители удобрений в нём стоят рядом. Диверсификация считается по драйверам, а не по названиям.

Экспорт против внутреннего спроса — главный водораздел

Российский рынок удобнее читать не по отраслевому списку, а по тому, где у компании возникает выручка. У экспортёров сырья и металлов она привязана к валюте, а значительная часть издержек и налогов остаётся рублёвой: ослабление рубля расширяет маржу механически, без роста физических объёмов. Обратная сторона — чувствительность к мировому спросу, к логистике, к экспортным пошлинам и дисконтам, которые не зависят от качества управления.

Внутренний контур устроен иначе. Ритейл, телеком, банки, электроэнергетика живут на рублёвую выручку, а валютный курс приходит к ним через издержки — оборудование, импортные товары, программное обеспечение. Для них ослабление рубля чаще минус, чем плюс. Посмотреть, как это выглядит в конкретных отчётах, проще всего по сводке раскрытий в разделе отчётности: структура выручки и валютная разбивка там видна лучше, чем в любом пересказе.

Ставка как второй водораздел

Ставка делит рынок почти так же сильно, как курс. Банк зарабатывает на разнице между ценой привлечения и ценой размещения, и быстрый подъём ставки сначала бьёт по марже, а затем по качеству кредитного портфеля. Застройщик зависит от доступности ипотеки и от стоимости проектного финансирования. Закредитованная промышленность отдаёт в проценты то, что иначе пошло бы акционерам. Для сравнения: {{instrument:SBER}} и {{instrument:MTSS}} реагируют на одно и то же решение по ставке по разным каналам — через процентную маржу и через стоимость долга соответственно.

Куда уходят деньги, пока ставка высока, описано отдельно — см. фонды денежного рынка. Логика решений регулятора, которые задают этот фон, разобрана в материале про то, что контролирует Банк России.

Государство, тариф и дивиденды

Часть секторов устроена так, что их выручка не рыночная, а установленная: сетевая электроэнергетика и инфраструктура работают по тарифу, который утверждается, а не торгуется. Для акционера это означает предсказуемость в обмен на ограниченную верхнюю границу.

Второй государственный механизм — участие в капитале. Там, где крупный акционер — государство, выплата акционерам становится частью бюджетного процесса, и дивидендная политика в такой компании меняется по иной причине, чем в частной. Ближайшие объявленные выплаты смотрите в календаре дивидендов: {{dividend_calendar|limit=5}}

Почему мультипликаторы сравнивают только внутри сектора

Оценочные коэффициенты имеют смысл в границах одного сектора, потому что за ними стоят разные по природе денежные потоки. Сравните 45,75 и 3,77: разница здесь говорит не о том, что одна бумага дешевле другой, а о том, что цикличный экспортный поток и процентная маржа оцениваются рынком по разным правилам — с разной нормой на риск и разной долговечностью. Внутри сектора то же сравнение уже информативно: оно показывает, за что рынок доплачивает одной компании относительно её прямых аналогов.

Концентрация: рынок нарезан неравномерно

Российский индекс акций — не равные доли отраслей. Вес сырьевого блока и крупнейших финансовых организаций заметно превосходит вес потребительского сектора, технологий и транспорта вместе. Практическое следствие: «купить рынок целиком» означает купить преимущественно сырьевой цикл и ставку. Текущую структуру по бумагам видно в списке акций, а альтернативу в виде долгового контура — в разделе облигаций и отдельно по ОФЗ, где драйвер один — кривая доходности.

Как проверить сектор по шагам

Шаг 1 — найти, в какой валюте возникает выручка и в какой возникают издержки. Шаг 2 — определить, что для компании значит подъём ставки: доход или расход. Шаг 3 — понять, кто устанавливает цену: рынок, тариф или контракт. Шаг 4 — выяснить, кто крупный акционер и как это влияет на распределение прибыли. Шаг 5 — сверить ближайшие корпоративные события по календарю и новостному потоку в разделе новостей. Незнакомые термины по ходу разбора есть в словаре.

Оговорка

Секторная карта объясняет, через какой канал приходит изменение, но не предсказывает направление. В кризисные периоды корреляции сжимаются, и бумаги из разных секторов начинают двигаться вместе — как это происходило на российском рынке, разобрано в материале про кризисы. Распределение по секторам снижает зависимость от частного риска одной отрасли и не снижает рыночный риск; задача денег, которые нельзя терять, решается до покупки бумаг, а не внутри портфеля.

{{callout:warning}}Отраслевая принадлежность — не гарантия поведения бумаги. Компания из «защитного» сектора может оказаться хуже рынка из-за долга, судебного спора или решения крупного акционера.{{/callout}}